SF - ขาย (27 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64, อัพเดตแนวโน้มของบริษัท และปรับลดคำแนะนำ

lmpact

ผลประกอบการใน 2Q64 จะไม่น่าตื่นเต้น

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SF ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 204 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง 29.3%QoQ) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะหนุนจาก equity income เพิ่มขึ้นจากบริษัทลูก (ได้แก่ Petchkasem Power Center, Ekkamai Lifestyle Center, Siam Future Property, Ratchayothin Avenue) ตามแนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้นตั้งแต่ 2H63 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 2Q64 จะแผ่วลง QoQ เนื่องจาก COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามตั้งแต่เดือนเมษายน เราคาดว่ารายได้ของ SF ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 245 ล้านบาท (+44.3% YoY, -10.0% QoQ) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะมาจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องหลังจากที่ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 ซึ่งมีการปิดบริการ community mall ของบริษัทไปบางส่วนจากมาตรการของรัฐบาลในการคุม COVID-19 ระลอกแรก อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q64 จะอยู่ที่ 58.0% ลดลงจาก 68.5% ใน 2Q63 และ 60.2% ใน 1Q64 สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่าผลประกอบการใน 3Q64 ของบริษัทจะแผ่วลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากมีการปิดร้านค้าใน community mall มากขึ้นตั้งแต่กลางเดือนกรกฎาคมเพื่อคุมการระบาดของ COVID-19

เดินหน้าขยายธุรกิจอย่างต่อเนื่องในปี 2564 และ 2565

SF ยังคงมีแผนจะเปิดห้าง community mall ใหม่อีกสองแห่ง ได้แก่ i) Marketplace กรุงเทพกรีฑา (GLA 5,000 ตรม. กำหนดเปิดใน 3Q64) และ ii) ทองหล่อ 4 (อยู่ระหว่าง redevelopment โดยมี GLA 10,000 ตรม.) ซึ่งจะเป็นโครงการ mix-use (พื้นที่ค้าปลีก 5 ชั้น และอาคารสำนักงาน 13 ชั้น ตั้งเป้าจะเปิดใน 4Q65) เรามองว่าสองโครงการนี้จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของบริษัทในอีกสองสามปีข้างหน้าหลังจากที่ผลกระทบจาก COVID-19 ลดลงแล้ว

CPN จะเข้าซื้อหุ้น SF จาก MAJOR

ก่อนหน้านี้ Central Pattana (CPN.BK/CPN TB)* ได้อนุมัติแผนเข้าซื้อหุ้น 30.36% ของ SF จาก Major Cineplex Group (MAJOR.BK/MAJOR TB)* ที่ราคา 12.00 บาท/หุ้น คิดเป็นมูลค่ารวม 7.77 พันล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะทำธุรกรรมเสร็จเรียบร้อยภายในวันที่ 30 สิงหาคม เรามองว่าประเด็นนี้เป็นบวกกับ CPN ในแง่ของการขยายธุรกิจในระยะยาว นอกจากนี้ ราคาที่เสนอซื้อยังเป็นระดับที่น่าสนใจสำหรับผู้ถือหุ้น SF ให้ขายหุ้นออกมาให้กับ CPN ในการทำ tender offer ภายใน 4Q64 หลังจากที่ CPN ซื้อหุ้นจาก MAJOR เรียบร้อยแล้ว

Valuation & Action

เราคิดว่า CPN เสนอราคาที่น่าสนใจมาก (12.00 บาท) ในการที่จะรับซื้อหุ้นส่วนที่เหลือทั้งหมดจากผู้ถือหุ้น SF จากการทำ tender offer ถึงแม้ว่าเราจะปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 เป็น 7.60 บาท (จากราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 5.80บาท) แต่ราคาเป้าหมายใหม่ของเรายังคงต่ำกว่าราคาที่ CPN เสนอซื้ออย่างมาก ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น SF เป็น “ขาย” (จาก “ซื้อ”)

Risks

สถานการณ์ COVID-19, การปิดศูนย์การค้า และการให้ส่วนลดแก่ผู้เช่าพื้นที่ของบริษัท