BTS - ซื้อ (7 มิ.ย.64)

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ของ BTS หลังส่งงบ 4Q64

lmpact

ธุรกิจรถไฟฟ้ายังคงเป็นธุรกิจหลักที่ทำกำไรให้บริษัทในปี FY64

ก่อนหน้านี้ BTS รายงานว่ากำไรสุทธิในปี FY64 อยู่ที่ 4.58 พันล้านบาท (-37.7% YoY) ในขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 2.59 พันล้านบท (-46.9% YoY) โดยในปี FY64 บริษัทมีกำไรก้อนใหญ่จากการขายที่ดินที่ประมาณ 1.98 พันล้านบาท ทั้งนี้ บริษัทได้ปรับโครงสร้างธุรกิจใหม่ตามกลยุทธ์ 3M: MOVE, MIX,
MATCH ดังนั้น บริษัทจึงปรับโครงสร้างรายได้เป็น Move 90%, Mix 7% และ Match 3% นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยใน 4Q64 อยู่ที่ 26.1% เพิ่มขึ้นจาก 19.9% ใน 4Q63 และ 19.2% ใน 3Q64 จากการขยายโครงข่ายเส้นทางรถไฟฟ้าสายสีเขียวส่วนต่อขยายทิศเหนือ (หมอชิต-คูคต 16 สถานี ระยะทาง 19.0 กม.) และ สายสีทองเฟสที่ 1 (กรุงธนบุรี – คลองสาน 3 สถานี ระยะทาง 1.8 กม.) ส่งผลให้รายได้ O&M ในปี FY64 เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งเป็น 5.3 พันล้านบาท (+42.2% YoY) แต่ผลประกอบการของบริษัทลูก (สื่อ, อสังหาริมทรัพย์ และบริการ) อ่อนแอลงจากการที่ COVID-19 ระบาดในประเทศไทย

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY65F ลง 15.3% และปี FY66F ลง 9.9%

เมื่อพิจารณาเป้ารายได้ของบริษัทแล้ว เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี FY65-66F ของเราลง โดย i)ปรับลดประมาณการรายได้ลง (เนื่องจากคาดว่ารายได้จากการก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพู และเหลืองรวมถึงรายได้จากธุรกิจสื่อจะลดลง) 10.7% เหลือ 2.45 หมื่นล้านบาทในปี FY65F และ 4.8% เหลือ 1.49
หมื่นล้านบาทในปี FY66F ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นเป็น 20.1% ในปี FY65F และ 31.5% ในปี FY66F เนื่องจากมีรายได้จากงานก่อสร้างลดลง (เป็นกลุ่มที่ margin ต่ำ) แต่ยังต่ำกว่าประมาณการเดิมเล็กน้อย เนื่องจากธุรกิจสื่ออ่อนแอลง และ iii) ปรับลดสัดส่วน SG&A/ยอดขายลงเหลือ 6.5% ในปี
FY65F และ 7.1% ในปี 2566F ตามสัดส่วนรายได้ที่ลดลงจากโครงการ monorail สองโครงการ (เมื่อเทียบกับสองปีที่ผ่านมา) ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี FY65F ลงเหลือ 2.95 พันล้านบาท (-35.5% YoY) และปี FY66F ลงเหลือ 3.73 พันล้านบาท (+26.4% YoY)

ยังรอความชัดเจนอีกบางประเด็น

ประเด็นเกี่ยวกับ BTS ที่ยังไม่ชัดเจน ได้แก่ i) การขยายอายุสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีเขียว ii) หนี้ค้างรับ 3 หมื่นล้านบาทจากการให้บริการเดินรถสายสีเขียวส่วนต่อขยาย ii) กรณีพิพาทโครงการสายสีส้ม แต่จะได้ข้อสรุปหลังจากนี้ (โดยสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีเขียวเดิมจะหมดสัมปทานในปี 2572)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ใหม่ที่ 12.60 บาท (จากเดิมที่ 13.50 บาท)

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง