DELTA - ขาย

Event

กำไรสุทธิของ DELTA ใน 1Q64 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+105% YoY และ +11% QoQ) ซึ่งดีกว่าประมาณการของเรา 10% และดีกว่า Bloomberg 3% แต่หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 251 ล้านบาท กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q64 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+137% YoY แต่ -8% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเกินคาด และค่าใช้จ่าย SG&A สูงเกินคาด ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q64 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

ยอดขายเติบโตอย่างแข็งแกร่ง

ยอดขายใน 1Q64 อยู่ที่ 1.88 หมื่นล้านบาท (+49% YoY และ +4% QoQ) แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 1Q64 จะอยู่ที่ 625 ล้านดอลลาร์ฯ (+55% YoY และ +6%QoQ) คิดเป็น 27% ของประมาณการปีนี้ของเรา และดีกว่าประมาณการ 1Q64 ของเรา 14% โดยยอดขายที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งน่าจะเป็นผลมาจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของ data center และรถ EV

อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำเกินคาด และ SG&A ที่สูงเกินคาดมีนํ้าหนักมากกว่าการเติบโตของยอดขาย

อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ใน 1Q64 อยู่ที่ 21.6% (+1.3ppts YoY แต่ -1.6ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ 1Q64 ของเราที่ 23.2% และต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 25.0% โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอเป็นผลมาจาก i) product mix ii) เงินบาทแข็งค่าขึ้น และ iii) ต้นทุนค่าขนส่งทางอากาศเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นเป็น 2.7 พันล้านบาท (+32% YoY and +11% QoQ) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 1Q64 อยู่ที่ 14.5% (จาก 16.4% ใน 1Q63 และ 13.6% ใน 4Q63) ซึ่งค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงเกินคาดเป็นเพราะต้นทุนค่าขนส่ง และค่าใช้จ่าย R&D เพิ่มขึ้น

คงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม

ถึงแม้ว่ายอดขายที่ดีเกินคาดใน 1Q64 อาจจะเป็นสิ่งบ่งบอกว่าสมมติฐานยอดขายของเรายังมี upside อีก (+15% YoY ที่ 2.3 พันล้านดอลลาร์ฯ) แต่เรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอน่าจะมีน้ำหนักมากกว่า ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงทุก ๆ 1% จะทำให้กำไรสุทธิลดลงประมาณ 10% ทั้งนี้ การฟื้นตัวของ
อัตรากำไรเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องจับตาดูในไตรมาสต่อ ๆ ไป และเนื่องจากกำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q64 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2564-65ไว้เท่าเดิม

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 215 บาท อิงจาก P/E ที่ 28.0x (+2.0 S.D) เท่ากับหุ้น Delta Taiwan

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 ที่ 29.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)