BANPU - ถือ

คาด BANPU จะมีกำไร 1Q ที่ 1.6พันลบ. เทียบกับขาดทุน 468ลบ. ใน 4Q20 และ -6% yoy แม้ว่าดัชนี NEX จะอยู่ในระดับที่ดีที่ US$89/t ใน 1Q21 โดย BANPU ยังไม่ได้ประโยชน์เต็มที่เนื่องจากปริมาณขายที่อ่อนแอ คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 13.0บาทต่อหุ้น แนวโน้มยังท้าทายจากเนื่องจากความกังวลสภาพแวดล้อม

ราคาขายเฉลี่ยแข็งแกร่งแต่ปริมาณขายอ่อนแอใน 1Q21F

ปริมาณขายอ่อนแอ yoy ใน 1Q21 ที่ 4.0ล้านตันจากแหล่ง ITM และ2.6mt จากแหล่ง CEY เทียบกับ 5.8ล้านตัน และ 3.2ล้านตันในปีที่ผ่านมา เนื่องจากฝนตกหนักและการเปลี่ยนระบบ longwall แต่ราคาเฉลียอยู่ในระดับที่ดี US$71 จากแหล่งและ AUD80/t จากแหล่งเทียบกับ US$52.8 และ AUD78.0 ใน 4Q20 ขณะที่ต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้นสู่ US$51/t จากแหล่ง ITM (US$46 ใน 4Q) เนื่องจากค่าสัมทปานที่สูงขึ้นและปริมาณขายที่ลดลง และ AUD77/t จากแหล่ง CEY (A$73/t ใน 4Q) ส่วน BPP ยอดขายไฟฟ้าแข็งแกร่งในจีน แต่ลดลงใน HPC เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุง 28 วันในหน่วยที่ 2 ปริมาณขายก๊าซลดลง 2% qoq สู่ 64bcf ราคาก๊าซ Henry Hub เพิ่มขึ้นสู่ US$2.7/mmbtu (US$2.4 ใน 4Q20) และทำให้ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นสู่ US$1.5/mcf จาก US$1.1/mcf ใน 4Q เราคาดว่าราคาธุรกิจ shale gas จะสร้างกำไร 450ลบ. ให้ BANPU ค่าเงินบาทอ่อนค่าเทียบกับ USD จะทำให้มีกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 620ลบ. เทียบกับขาดทุน 880ลบ. ใน 4Q และมีรายการขาดทุนป้องกันความเสี่ยง 400ลบ. คาดกำไรสุทธิ 1.6พันลบ. เทียบกับขาดทุน 468ลบ.ใน 4Q20 และ -6% yoy

 

ปริมาณขายและราคาขายสูงขึ้นใน 2Q21

เราคาดว่าการดำเนินงานของ BANPU จะฟื้นตัวต่อใน 2Q หนุนจากราคาขายเฉลี่ยที่ดีและปริมาณขายที่สูงขึ้น ผลการดำเนินงานที่ BPP จะฟื้นตัวจากค่าความพร้อมจ่ายที่สูงขึ้น (EAF) และผลของฤดูกาล รวมถึงมีอัพไซด่จากคาดการณ์ของเราปีนี้ เนื่องจากเราใช้สมมติฐานราคาขายเฉลี่ย US$65

 

คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 13.0บาทต่อหุ้น

เราคาดว่าราคาหุ้น BANPU จะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นใน 1H21 หนุนจากดัชนี NEX ที่แข็งแกร่ง งบดุลที่ค่อนข้างตึงยังคงสร้างความกังวลให้กับเราในระยะกลาง เนื่องจากอัตรา net gearing อยู่ที่ 1.5x ณ สิ้นปี 2020 เทียบกับ  ระดับ covenant 1.75x เป้าหมาย 13.0บาทเทียบเท่า 16.2x FY21F PE