MAKRO - ซื้อ

• 4Q20 Earnings

กำไร 4Q20 อยู่ที่ 2,130ลบ. (+3% yoy, +35% QoQ) ดีกว่าคาดการณ์ของเรา 10% ประเด็นหนุนหลักมาจากโปรโมชั่นที่แข็งแกร่ง

การเติบโต yoy ของกำไรมาจาก 1). รายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น (เช่น. โปรโมชั่นการขาย, โฆษณาในร้านค้า), 2). SSSg ที่เป็นบวกเล็กน้อยที่ +0.5% yoy จากยอดขายอาหารแห้งที่แข็งแกร่ง ที่ได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากมาตรการคนละครึ่ง (ชดเชย ยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารหดตัว), 3). การดำเนินงานในต่งประเทศขาดทุนลดลง

 

ในส่วนของผลประกอบการเต็มปี 2020 กำไรอยู่ที่ 6,563ลบ. (+5% yoy) จาก SSSg ในระดับ 1.9% yoy จากการเติบโตที่แข็งแกร่งในส่วนของอาหารสด และอัตรา EBIT ที่ดีขึ้นที่ 4.12% (+19bps yoy) จากการประหยัดจากขนาดที่สูงขึ้น

 

• Analysis

ประโยชน์จากโครงการคนละครึ่งชดเชยยอดขายกลุ่ม HoReCa ยอดขายกลุ่มโรงแรม ร้านอาหารและจัดเลี้ยง (HoReCa) ถูกกดดันใน 4Q เนื่องจากฐานที่สูงจากการท่องเที่ยวใน 4Q19 และการระบาดระลอกที่สองที่กระทบในเดือนธ.ค., SSSg ของ MAKRO ยังคงทรงตัวจากยอดขายที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งจากส่วนของอาหารแห้งซึ่งเราเชื่อว่าได้รับแรงหนุนจากร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิม (โชห่วย) ซึ่งเข้าร่วมในโครงการคนละครึ่ง ส่วนธูรกิจ CC ในต่างประเทศมีการขาดทุนเพียง -60ลบ.ใน 4Q20 (เทียบกับ -242ลบ. ใน 4Q19)

 

• Implication/ Recommendation

แนวโน้ม SSSg ยังไม่ดี คงคำแนะนำ ซื้อ จาก valuation ที่น่าสนใจ เราคาดว่า SSSg ของ MAKRO ในช่วง 1Q21 จะพลิกเป็นติดลบในระดับเลขหลักเดียวกลางๆ จากข้อบังคับการเดินทางในการระบาดรอบที่สองกดดันกลุ่ม HoReCa และจากฐานที่จากนักท่องเที่ยวที่สูงที่ยังส่งผล แม้ว่ากระนั้นจากคาดการณ์ว่าแนวโน้ม SSSg ยังคงไม่ดี 1Q21 และจะมีการเติบโตเพียง 1% ใน 2021F คงคำแนะนำ ซื้อจาก valuation ที่น่าสนใจ ซื้อขายที่ระดับ 24x PE fwd ใน 2021F และการฟื้นตัวของ SSSg หลังการเปิดประเทศใน ต.ค.-21 และการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว