GPSC - ถือ

• 4Q20 highlights

กำไร 4Q ที่ 1.5พันลบ. (0.52บาท EPS), -43% qoq แต่ +27% yoy

รายได้จาก IPP เติบโต 8% qoq เนื่องจากรายได้ค่าไฟฟ้าจาก EGAT ที่สูงขึ้น แต่ค่าบำรุงรักษาจากการปิดซ่อมโรงไฟฟ้า Gheco-One ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นต่ำลงที่ 30%, เทียบกับ 36% ใน 3Q รายได้ SPP ลดลง 2% เนื่องจากราคาขายที่ลดลงและการปรับค่า Ft ในก.ย. 2020 จาก -11.60 สู่ -12.43 สตางค์ต่อหน่วย แม้ว่าต้นทุนก๊าซจะลดลง 10% qoq (สู่ 221บาทต่อmmbtu) ต้นทุนการซ่อมบำรุงที่สูงขึ้นกดดันอัตรากำไรขั้นต้นลดลงสู่ 29% เทียบกับ 31% ใน 3Q โดย GPSC มีส่วนแบ่งกำไรกิจการร่วมค้าที่ 244ลบ. ลดลง 62% qoq เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรลดลงของ XPCL สู่ 90ลบ.จาก 446ลบ. ใน 3Q เนื่องจากหมดฤดูฝนในลาว หากไม่รวมค่าตัดจำหน่ายในลาว 354ลบ. ที่เกี่ยวเนื่องกับการเข้าซื้อ GLOW กำไรสุทธิปรับปรุงอยู่ที่1.8พันลบ. (0.52บาท EPS) -38% qoq.

 

• Operational outlook

การดำเนินงาน IPP มีแนวโน้มอ่อนแอลง

เราคาดว่าการดำเนินงาน IPP จะอ่อนแอลงใน 1Q21 เนื่องจากผลของฤดูกาล XPCL จะมีกำไรลดลงเนื่องจากปริมาณน้ำลดลง ส่วน SPP จะฟื้นตัวไปพร้อมการดำเนินการผลิตต่อของธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่น รวมถึงการผลิตที่เพิ่มขึ้นของภาคยานยนต์  ในภาพรวมเราคาดว่าการดำเนินงานจะลดลง qoq ใน 1Q21

 

• Downgrade to HOLD, TP Bt73sh. Declared to pay final dividend of Bt1.0/sh, XD on 3 March

เราปรับคำแนะนำ GPSC ลงสู่ ถือ (จาก ซือ) จากราคาหุ้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา และเรายังไม่เห็นการเปลี่ยนแปลงที่มีนัยสำคัญในแง่การดำเนินงาน ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 24.3X FY21F PE