LPN - ขาย

LPN รายงานกำไร 4Q20 ต่ำคาดจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานและอัตรากำไรขั้นต้นที่แย่กว่าที่ประเมิน เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21-22 ลง 35% และ 28% ตามลำดับจากรายได้การโอนที่อ่อนแอท่ามกลางเศรษฐกิจชะลอตัวและยอดปฏิเสธสินเชื่อที่สูง เราปรับคำแนะนำ LPN ลงเป็น ขาย พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.1 บาท

 

ผลประกอบการอ่อนแอกว่าคาด

LPN รายงานกำไร 4Q20 ที่ 243ลบ. เพิ่มขึ้น 137% qoq แต่ลดลง 60% yoy ผลประกอบการอ่อนแอกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 19% และ 14% ประเด็นกดดันหลักมาจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานและอัตรากำไรที่แย่กว่าคาดจากแคมเปญการตลาดและโปรโมชั่นส่วนลดเพื่อขายสินค้าคงคลังในช่วงสินปี โมเมนตั้มกำไรฟื้นตัวแข็งแกร่ง qoq เนื่องจากกำหนดการโอนที่ไปหนักในช่วงปลายปีซึ่ง LPN ได้โอนคอนโดมิเนียมใหม่ 3 โครงการ ขณะที่กำไรลดลง yoy เกิดจากยอดขายรอโอน (backlog) ที่ค่อยๆลดลงประกอบกับผลจาก Covid-19 และเศรษฐกิจที่หดตัว

 

ปรับลดคาดการณ์กำไรจากยอดปฏิเสธสินเชื่อที่สูง

ฝ่ายบริหารประกาศแผนธุรกิจสำหรับปี 2021 โดยมีมูลค่าการเปิดโครงการใหม่เบื้องต้นประมาณ 9 พันลบ. (+ 9% yoy) ขณะที่ LPN ตั้งเป้ายอดจอง (presales) สำหรับปีนี้ไว้ที่ 1 หมื่นล้านบาท (ทรงตัว yoy) และรายได้รวมที่ 7.4 พันลบ. (ทรงตัวyoy) และจากแผนการเปิดตัวใหม่ที่บริษัทประกาศสูงกว่าที่เราคาดไว้ เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานยอดจอง แต่ลดการคาดการณ์รายได้การโอน เนื่องจากการปฏิเสธสินเชื่อและการยกเลิกการจองของลูกค้ามีแนวโน้มที่จะยังอยู่ในระดับสูงประมาณ 40-50% เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY21-22 ลง 35% และ 28% ตามลำดับ

 

ดีใจปันผลระยะสั้น แต่แนวโน้มระยะยาวยังไม่สดใส

LPN ประกาศจ่ายปันผลปี FY20 ที่ 1.40 บาทต่อหุ้น (XD 24 ก.พ. 2021) ซึ่งหมายถึงจะมีปันผลส่วนเพิ่มที่ 0.40 บาทต่อหุ้น หลังจากได้จ่ายปันผลระหว่างกาลที่จ่ายไปแล้วใน มิ.ย. 2020 ที่ 1.0 บาทต่อหุ้น เรามองราคาหุ้นอาจตอบสนองเชิงบวกระยะสั้นต่อปันผลที่ดีกว่าคาด อย่างไรก็ตามปัจจัยพื้นฐานและแนวโน้มของบริษัทยังคงอ่อนแอจากฐานลูกค้าระดับล่าง (low-end) ที่ยังประสบปัญหาในการฟื้นตัว เราปรับคำแนะนำลงสู่ ขาย สำหรับ LPN พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.1บาท เทียบเท่า PBV 0.5x หรือระดับส่วนลด 2SD ของค่าเฉลี่ยระยะยาว