CPALL - ซื้อ

คาด CPALL จะรายงานกำไร 4Q20F ที่ 3.5พันลบ. (-43% yoy) ปัจจัยกดดันหลักมาจากอัตรา EBIT ที่ลดลงสู่ 4.9% (-136bps) จาก 1). สัดส่วนรายได้จาก MAKRO ที่สูงขึ้น และ 2). SSSg ที่อ่อนแอของธุรกิจ CVS ที่ -18% yoyกระทบจากการขาดนักท่องเที่ยวและจากมาตรการคนละครึ่ง ขณะที่เราคาดว่าอาจมีความเสี่ยงต่อกำไรปี 21F-22F 5-7% จากการล่าช้าของฟื้นตัวของ SSSg เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ CPALL พร้อมราคาเป้าหมาย 72บาท ซื้อขายที่ระดับ -1SD

 

คาดกำไร 4Q20F ที่ 3.5พันลบ. (-43% yoy), จาก CVS ที่อ่อนแอ

คาด CPALL จะมี กำไรสุทธิ 4Q20F ที่ 3.5พันลบ. (-43% yoyและ -12% qoq) ปัจจัยกดดันกำไรสุทธิหลัก yoyมาจาก 1). อัตรา EBIT ใน 4Q20 ลดลงสู่ 4.9% (-136 bps yoy) จากสัดส่วนรายได้ที่สูงขึ้นจาก MAKRO ที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า พร้อม SSSg ที่ +1% yoyเทียบกับ SSSg ของร้านสะดวกซื้อ (CVS) ที่ -18% Yoyและ 2). ค่าใช้จ่ายเปิดสาขาใหม่เพิ่มขึ้น QoQ จากที่เราคาดว่า CPALL เปิดร้านค้า 187 ร้านในช่วง 4Q20 และเพิ่มร้านค้าทังหมดในปี FY20 ขึ้นสู่ 12,412 ร้านค้า (+700 yoy)

 

ฐานนักท่องเที่ยวที่สูงกดดัน SSSg

เราคาดยอดขาย CVS จะอยู่ที่ 74,201ลบ. (-15% yoyและ -1% qoq) ขณะที่ ยอดขาย QoQ จะทรงตัวได้แรงหนุนจากยอดขายจากร้านค้าใหม่ (+187 ร้านค้าเพิ่มขึ้น QoQ), ส่วน yoyกดดันจาก SSSg ที่อ่อนแอ -18% ซึ่งเป็นผลจากฐานนักท่องเที่ยวที่สูง (fig.3) สร้างผลกระทบเชิงลบต่อร้านค้าในเมืองท่องเที่ยวและกรุงเทพฯ และมาตรการคนละครึ่งทำให้การใช้จ่ายเปลี่ยนไปยังร้านโชห่วยมากขึ้น

 

คงแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมาย 72บาท; สะสมรอการฟื้นตัว SSSg ใน 2Q21F

จากการระบาดของ COVID-19 รอบใหม่ในประเทศไทย คาดว่า SSSg ของ CPALL จะลดลงสู่ระดับ 10 กลาง จากม.ค.-20 ยังเป็นฐานที่สูงจากนักท่องเที่ยว  เราเชื่อว่า SSSg จะมีการฟื้นตัวที่ชัดเจนหากประเทศไทยมีการผ่อนคลายข้อระงับการเดินทางในมี.ค. และจากฐานที่ต่ำตั้งแต่มี.ค. เป็นต้นไป จากกรอบเวลาการเปิดประเทศล่าช้าออกไปสู่ 2H21F การวิเคราะห์ sensitivity ของเราสะท้อนว่าอาจมีการปรับลดราคาเป้าหมายสู่ 67บาท (-7%) เนื่องจาก SSSg ปี FY21 ลดลงสู่ +5% yoyจาก 10% และลดกำไรปี FY21-22F สู่ 1.8หมื่นลบ. (-5%) และ 2.1หมื่นลบ. (-7%) อย่างไรก็ตาม การที่หุ้นซื้อขายใกล้ระดับ 24-25x PE ปี FY22F (ใกล้ระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี), เราเชื่อว่าหุ้นได้รวม SSSg ที่อ่อนแอใน FY21F ไปแล้ว เราคงคำแนะนำ ซื้อ