KBANK - ซื้อ

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY21-22 ขึ้นจากการปรับลดสมมติฐานสัดส่วน NPL และ credit cost หลังจากเห็นสัญญาณคุณภาพสินทรัพย์มีแนวโน้มปรับตัวในทิศทางที่ดีขึ้น และ KBANK ตั้งเป้าหมายค่อนข้างบวกสำหรับปี FY21 เราคงคำแนะนำซื้อ KBANK บนราคาเป้าหมายใหม่ที่ 162 บาท อิงจาก P/BV ที่ 0.7x

 

ไม่แย่อย่างที่ตลาดกลัว

พอร์ตสินเชื่อของ KBANK ขยายตัวได้อย่างแข็งแกร่งอีกทั้ง NII ก็ปรับเพิ่มขึ้น แม้ว่า NIM จะลดลงหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงหลายครั้งในปี 2020 นอกจากนี้ถือว่าธนาคารคุมสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ไว้ได้ดีในภาวะเศรษฐกิจขาลง ซึ่งค่อนข้างททนงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่ด้านหนี้เสียที่เพิ่มขึ้นก็ไม่ได้มากอย่างที่ตลาดกลัว โดยสัดส่วน NPL เมื่อสิ้นปี 2020 อยู่ที่ 3.93% จาก 3.95% ใน 3Q20 และ 3.65% ในปี 2019 นอกจากนี้ยอดสินเชื่อที่ยังอยู่ในในโครงการช่วยเหลือก็ปรับตัวลดลงต่อเนื่องจากเกือบ 40% ของพอร์ตสินเชื่อใน 2Q20 เหลือแค่ไม่ถึง 20% ใน 4Q20 ขณะที่ credit cost ปี FY20 ได้ตั้งไว้สูงถึง 205bps จาก 174bps ในปีก่อนหน้า เนื่องจากธนาคารตั้งสำรองเพื่อรองรับผลกระทบจาก COVID-19

 

เป้าสัดส่วน NPL และ credit cost ต่ำกว่าที่คาดไว้มาก

KBANK ตั้งเป้าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปีนี้เอาไว้ที่ 4-6% และตั้งเป้าจะคงสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้เอาไว้ในช่วง 40 กลาง ๆ ในขณะที่ NIM น่าจะยังต่ำอยู่ที่ 3.1-3.3% เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังอยู่ในระดับต่ำต่อเนื่อง ทั้งนี้ จากแนวโน้มการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ และคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น KBANK จึงประเมินว่าสัดส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นเป็น 4.0-4.5% และ credit cost น่าจะต่ำกว่า 160bps ในปี 2021 หลังจากที่พบว่าลูกค้ากว่า 90% ออกจากโครงการผ่อนผันหนี้เมื่อปลายปีที่แล้วสามารถกลับมาชำระหนี้ต่อได้

 

สัดส่วน NPL เพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่คาดไว้

สัดส่วน NPL หลังสิ้นสุดมาตรการพักชำระหนี้ในปี 2020 เพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งน่าจะทำให้ธนาคารต้องกันสำรองน้อยกว่าที่คาดไว้ตามไปด้วยโดยเฉพาะหลังธนาคารแจ้งเป้าหมายทางการเงินที่ดีกว่าที่เราประเมินไว้ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY21-22 ขึ้น 39% และ 35% จากปรับลดสมมติฐานสัดส่วน NPL (จากเดิมที่ 5.2% เหลือ 4.4% ในปี 2021 และจาก 5.8% เหลือ 4.5% ในปี 2022) และ credit cost (จากเดิมที่ 250bps เหลือ 160bps ในปี 2021 และจาก 230bps เหลือ 140bps ในปี 2022) เราคงคำแนะนำซื้อ KBANK และที่ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 162 บาท อิงจาก P/BV ที่  0.7x  บนคาดการณ์ ROE ราว 7%