CPALL - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q63, ปรับประมาณการทั้งปี และปรับราคาเป้าหมาย

lmpact

ประมาณการ 4Q63: เผชิญปัจจัยลบหลายด้าน

เราคาดกำไรสุทธิของ CPALL ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 4.6 พันล้านบาท (-25% YoY, +16% QoQ) ซึ่งทำให้กำไรสุทธิในปี 2563 อยู่ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท (-23% YoY) เราคาดกำไร 4Q63 จะลดลง YoY จากหลายปัจจัย ได้แก่ i) ข้อจำกัดในการเดินทางของนักท่องเที่ยวต่างชาติ ii) ผู้บริโภคจับจ่ายอย่างระมัดระวังในช่วงที่ภาวะเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย และ iii) แคมเปญกระตุ้นการใช้จ่ายของรัฐบาล (คนละครึ่ง) ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มแรงจูงใจให้ผู้บริโภคหันไปซื้อสินค้าจากร้านในท้องถิ่นมากขึ้น ดังนั้น เราจึงคาดว่า SSSG ใน 4Q63 จะติดลบถึง -16% YoY (จาก 0% ใน 4Q62 และ -14.3% ใน 3Q63) ทำให้ SSSG เฉลี่ยปี 2563 อยู่ที่ -14% YoY ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรจะดีขึ้น QoQ เนื่องจากผลของปัจจัยฤดูกาล เราเชื่อว่า CPALL จะเดินหน้าขยายสาขาใหม่ให้ได้ตามเป้ า 700 สาขาในปี 2563 หลังจากที่ขยายสาขาใหม่ไปแล้ว~500 สาขาในงวด 9M63 ซึ่งหมายความว่าบริษัทน่าจะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 200 สาขาใน 4Q63

แนวโน้มปี 2564: น่าจะยังฟื้นตัวได้ แต่ในอัตราที่ช้าลงเพราะจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง

เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ CPALL จะฟื้นตัว แต่ฟื้นในอัตราที่ช้าลงเพราะการระบาดระลอกใหม่ของ COVID-19 ในประเทศไทย ซึ่งทำให้มีการปรับลดประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปีนี้ลง (จากเดิม 14 ล้านคน เหลือแค่ 8 ล้านคน) ทั้งนี้ จากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ รวมถึงผลกระทบทางอ้อมจากมาตรการกระตุ้นการใช้จ่ายของรัฐบาล และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง เราจึงคาดว่า SSSG ของ CPALL จะถูกกดดันหนักขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน 1H64 ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐาน SSSG ปี 2563-64 ของเราลง 1-2% ซึ่งทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563-65 ลง 3-7% เรายังคงคาดว่ากำไรในปีนี้จะฟื้นตัว แต่จะฟื้นในอัตราที่ต่ำเพียงแค่ 5% YoY ก่อนที่จะกลับมาโตอย่างมีนัยสำคัญที่ 20% YoY ในปี 2565

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ลงจากเดิม 67.00 บาท เหลือ 62.00 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 31.0x (ค่าเฉลี่ยย้อนหลังของ Siam Makro (MAKRO.BK/MAKRO TB) และ CPALL) ถึงแม้เราจะยังคงมองว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวได้ แต่อัตราการฟื้นตัวจะช้ากว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม (คาดว่ากำไรของ CPALL จะโตแค่ 5% YoY ในขณะที่ของหุ้นอื่นในกลุ่มจะโตเฉลี่ยที่ 18% YoY) ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ CPALL เรามองว่าการกลับมาของนักท่องเที่ยวต่างชาติจะเป็นประเด็นสำคัญที่ช่วยหนุนให้กำไรของ CPALL โตอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่าจังหวะที่ดีที่จะกลับมาดูหุ้น CPALL ใหม่คือ 2H64

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาใหม่ได้น้อยกว่าที่คาดไว้, เกิด disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิกสิทธิ์ในการใช้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic