HMPRO - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63 และแนวโน้มปี 2564

lmpact

ประมาณการ 4Q63: กำไรจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-19% YoY, +1% QoQ) ทำให้กำไรสุทธิปี 2563 อยู่ที่ 5 พันล้านบาท (-19% YoY) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ, การจับจ่ายใช้สอยเพื่อการบริโภค และกำลังซื้ออ่อนแอ และมาตรการกระตุ้นการใช้จ่ายของภาครัฐมีประสิทธิภาพลดลง (ช้อปดีมีคืน) ซึ่งจะฉุดให้ SSSG ใน 4Q63 ติดลบเพิ่มขึ้นเป็น -6% (จาก -3.7% ใน 3Q63 และ -3% ใน 4Q62) ทั้งนี้ เนื่องจากยอดขายอ่อนแอ และโครงสร้างยอดขายก็ไม่ค่อยดีนัก เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q63 จะอยู่ที่ 26.9% (-1% ppts YoY,+1.1ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปี 2563 อยู่ที่ 25.6% (-0.3ppts YoY) ซึ่งเป็นไปตามสมมติฐานปีนี้ของเรา

แนวโน้มปี 2564: จะฟื้นตัว แต่ยังไม่กลับไปอยู่ระดับก่อน COVID-19 ระบาด

เราคาดว่าผลประกอบการของ HMPRO จะฟื้นตัวขึ้นในปี 2564 จากฐานที่ต่ำเนื่องจากมีการปิดบริกาชั่วคราวในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown ทั่วประเทศ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก 47% ของสาขา HMPRO ตั้งอยู่ในภาคกลาง และ 14% อยู่ในภาคใต้ ดังนั้น ธุรกิจของบริษัทจึงมีแนวโน้มจะผันผวนตามภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกใหม่ ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลประกอบการของ HMPRO ในปี 2564 จะฟื้นตัวช้ากว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ และจะเร่งตัวขึ้นในปี 2565 ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65 ลง 4% และ 1% ตามลำดับ หลังจากที่เราปรับสมมติฐาน SSSG ปี 2564-65 เป็น 4% (จากเดิม 6% ในปี 2564 และ 2% ในปี 2565) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO จะโต 16% ในปี 2564 และ 14% ในปี 2565

Valuation & Action

เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการปี 2564 ของ HMPRO จะฟื้นตัวในอัตราที่ต่ำกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม (DOHOME ที่ 34% และ GLOBAL ที่ 29%) และเพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรลง เราจึง derate PER จากเดิม 36.0x (+1.0 S.D. ค่าเฉลี่ยของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO) เหลือ 34.0x (+0.5 S.D) ทำให้ราคาเป้ าหมายสิ้นปี 2564 อยู่ที่ 15.00 บาท จากเดิม 16.30 บาท เรามองว่าภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดรอบใหม่จะทำให้ผลประกอบการสะดุดในระยะสั้น และทำให้แนวโน้มการฟื้นตัวเนิ่นช้าออกไป เราคิดว่าการกลับมาของนักท่องเที่ยวต่างชาติ และกำลังซื้อที่เพิ่มขึ้นจะเป็นปัจจัยสำคัญที่หนุนให้กำไรของ HMPRO กลับมาเติบโตได้อย่างน่าสนใจที่เฉลี่ย 15% ในปี 2564-65 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เกิด disruption จากเทคโนโลยีใหม่, สภาวะโลกร้อน, และ ขยายสาขาใหม่ได้น้อยกว่าที่คาดไว้