HMPRO - ซื้อ

จากโทนลบจากการประชุมนักวิเคราะห์ เราปรับคาดการณ์กำไรของเราราว 3 ถึง 6% เพื่อสะท้อนการปรับคาดการณ์ SSSg ของเราลงสู่ -8.5% (-200 bps) 2020F และการเปิดร้านใหม่ลดลงเหลือ 3 ร้านค้า (จาก 5) ใน 2021F คาดว่า SSSg จะยังคงติดลบใน 4Q20 และจนถึงอย่างน้อย 1Q21 จากแรงฉุดจากสาขาในเมืองท่องเที่ยว แม้เราจะปรับราคาเป้าหมายลงสู่ 16.2บาท (-5%) เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ HMPRO จาก valuation ได้รวม SSSg ที่แย่และความล่าช้าของการขยายสาขา หุ้นซื้อขายกันที่ระดับ PE 30เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี)

 

การประชุมนักวิเคราะห์ 3Q20; SSSg อ่อนแอจากแรงฉุดของสาขาเมืองท่องเที่ยว

ประเด็นสำคัญจากการสรุปผลการดำเนินงาน: (1) 3Q20 SSSg อ่อนแอที่ระดับ -3.7% yoy เนื่องจาก pent-up demand ที่เริ่มหายไปจากร้านค้าในกรุงเทพฯและ ติดลบสองหลักในร้านค้าในเมืองท่องเที่ยว (2). อัตรากำไรค้าปลีกได้รับผลกระทบจากความล่าช้าในการนำเข้าสินค้าตรายี่ห้อของตนเองจากจีน แต่คาดว่าปัญหาจะแก้ไขได้ในปลายเดือนพ.ย. สัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่มีอัตรากำไรต่ำจะยังอยู่ในระดับ 4% ในช่วง 3Q20 และ (3) มีแผนขยายสองสาขาใน 4Q20 ซึ่งมี 1 ร้านค้าในรูปแบบ market village ซึ่งมีพิ้นที่เช่า 7,000 ตร.ม. ซึ่งจะช่วยให้รายได้ค่าเช่าฟื้นตัว

 

ปรับกำไร 20-22F ลง 3 - 5.6%; ปรับ SSSg และการขยายสาขาลง

จากการ channel checks ของเราสะท้อนว่า SSSg ได้ลดลงอย่างรวดเร็วในปลาย 3Q20 และทรงตัวที่ระดับเลขหลักเดียวระดับสูงในตุลาคม ความอ่อนแอของ SSSg เกิดจากเหตุผลเดียวกับที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ แต่ด้วยระดับที่มากกว่าจากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจเริ่มส่งผลมากขึ้น ดังนั้นเราปรับ 2020F SSSg ลดลงสู่ -8.5% (-200 bps yoy) เพื่อสะท้อนแนวโน้ม 4Q20 SSSg ที่แย่กว่าคาดและรวมแผนการเปิดสาขาใหม่แบบอนุรักษ์นิยมมากขึ้นเป็น 3 (จาก 5) ร้านค้าใน 2021F

 

คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายที่ลดลงที่ 16.2บาทต่อหุ้น (-5%); Valuation ได้รวม downside ไปแล้ว

ในขณะที่เราปรับราคาเป้าหมายของเราลงสู่ 16.2บาทเพื่อสะท้อนการปรับประมาณการของเรา เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ HMPRO จากการที่เราเชื่อว่า valuation  ในปัจจุบันได้รวม SSSg ที่อ่อนแอในช่วง 4Q20-1Q21 เข้าไปแล้วและความล่าช้าในการขยายร้านค้า จะช่วยสร้างอัพไซด์ของการฟื้นตัวของกำไร การที่หุ้นซื้อขายที่ระดับ PE 30เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปีในอดีต) เทียบกับเป้าหมายของเราที่ PE 35เท่า (+1SD)