TTW - ขาย

TTW มีงบดุลที่แข็งแกร่งและได้รับผลกระทบน้อยจากภัยแล้งและ COVID-19 ที่ส่งผลให้เศรษฐกิจชะลอตัว มองไปข้างหน้า เราคาดว่ากำไรของ TTW จะเติบโตเพียง 3% ต่อปีในช่วง 2020-2023 และจะลดลง 20% ในปี 2024 จากการหมดอายุของสัญญาซื้อขายน้ำของ PTW และไม่มีโครงการใหม่ บริษัทยังมีความเสี่ยงราคาขายน้ำที่อาจต่ำกว่าคาดสำหรับกำลังการผลิตใหม่ที่ TTW (โรงกระทุ่มแบน) เราประเมินมูลค่าบริษัท ณ สิ้นปี 2021 ด้วยวิธี SOTP ที่ราคา 12 บาท/หุ้น ซึ่งให้ผลตอบแทนรวมไม่น่าสนใจที่ 2% DCF จะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป เราเชื่อว่าความเสี่ยงและผลตอบแทนไม่สมดุลกัน แนะนำ ขาย

 

อัตราเติบโตของกำไรไม่นาสนใจ

TTW ได้รับผลกระทบน้อยจากภัยแล้งและการระบาดของ COVID-19 และมีงบดุลที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะช่วยให้บริษัทผ่านช่วงเศรษฐกิจชะลอตัวได้ แต่แนวโน้มการเติบโตของกำไรไม่น่าสนใจที่ 3% ต่อปีในปี 2020-2023 จากอุปสงค์น้ำที่เติบโตเพียง 2-3% ต่อปี และการลดลงของราคาขายน้ำ 1.0% ในปี 2021 และเพิ่มขึ้น 1.5% ต่อปีในปี  2022-2023 ตาม CPI กำไรของบริษัทจะลดลงถึง 20% ในปี 2024 จากการหมดอายุของสัญญาซื้อขายน้ำของ PTW และเราใช้สมมติฐานว่าไม่มีการต่ออายุสัญญา

 

ความเสี่ยงของกำไร

สัญญาการรับซื้อน้ำขั้นต่ำและราคาซื้อขายน้ำสำหรับกำลังการผลิตใหม่ 100,000 ลบ.มต่อวัน ที่ TTW (กระทุ่มแบน) ยังไม่ได้ข้อสรุป มีความเป็นไปได้ว่าราคาน้ำอาจจะต่ำกว่าราคาที่บริษัทเก็บจาก PWA ในปัจจุบัน (12.28บาท/ลบ.ม สำหรับปี 2020 หรือส่วนลด 60% จากราคาซื้อขายน้ำขั้นต่ำ) ซึ่งสะท้อนถึงราคาน้ำที่อาจจะลดลงสำหรับกำลังการผลิตใหม่ในอนาคต เราทำ sensitivity ว่าทุกๆ 10% ของราคาน้ำที่ต่ำกว่าประมาณการของเรา กำไรจะลดลงประมาณ 1%

 

มูลค่าลดลงตามอายุสัญญาซื้อขายน้ำที่เหลือน้อยลง

เราประเมินมูลค่า TTW สิ้นปี 2021 ด้วยวิธี SOTP ที่ราคา 12 บาท/หุ้น (9.3 บาท/หุ้นจากธุรกิจน้ำและ 2.7 บาท/หุ้นมูลค่าการลงทุนใน CKP) DCF ของบริษัทจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป และเรายังไม่เห็นปัจจัยบวกในระยะสั้น ณ ราคาปิดล่าสุด TTW ให้ผลตอบแทนเพียง 2% ความเสี่ยงและผลตอบแทนไม่สมดุลกัน แนะนำ ขาย