BCPG - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ ปรับประมาณการและปรับลดราคาเป้าหมาย

Impact

การเพิ่มทุน (RO,PP และ warrants) จะช่วยเติม adder gap (ในปี 2566-67)

บริษัทมีตั้งงบลงทุน (CAPEX) เอาไว้สูงถึง 4 หมื่นล้านบาทในปี 2564-2568 โดยหวังจะเพิ่ม EBITDA ให้ได้ปีละ ~15% ในช่วงที่ solar adder ในประเทศไทยจะหมดอายุลง (ในปี 2564-2567) เรามองบวกกับประเด็นนี้ โดยคาดว่า Adder ที่สิ้นสุดลงจะถูกเติมโดย (Figure 1) i) โครงการ Swan (พลังงานลมในลาวกำลังการผลิต 270MWe) ii) capacity factor ที่เพิ่มขึ้นของโครงการ Nam San 3A และ 3B iii) กำหนด COD ใหม่ของโครงการ Japan Solar ในญี่ปุ่น (75MWe, SCOD 2021-2022) และ Nabas wind (5.6MWe, SCOD 2023) โดยจะทำให้กำลังการผลิตตามสัดส่วนผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 471MW เป็น 861MW (+82.8%) ในปี 2566 ทั้งนี้ หลังจากที่เพิ่มทุนแล้ว สัดส่วน D/E ของบริษัทจะลดลงจาก 1.87x เหลือ 1.1x
(covenant อยู่ที่ 3.0x) โดย BCPG จะพยายามรักษาระดับ D/E เอาไว้ที่1.5-2.0x

กำหนดแผนใช้เงินเพิ่มทุนเอาไว้แน่นอนแล้ว

การเพิ่มทุน (RO,PP และ warrants 1-3) รอบนี้จะทำให้บริษัทระดมทุนได้รวม 1.02 หมื่นล้านบาท ซึ่งบริษัทจะใช้ i) เป็นเงินทุนโครงการ Swan (ปี 2564-66) 3.6 พันล้านบาท ii) ชำระคืนหนี้ (1.2 พันล้านบาท) ที่เกิดจากการเข้าซื้อกิจการ solar ในประเทศ (20MWe) iii) ชำระคืนหนี้ (1.9 พันล้านบาท) ของโครงการ Nam San 3A และ Nam San 3B และ iv) เพื่อการทำ M&A ทั้งในและต่างประเทศ -ขนาดรวม 5 00 -1,000MW ซึ่งเราคาดว่าจะเกิดขึ้นเรื่อย ๆ หลังจากที่บริษัทเพิ่มทุนเสร็จในเดือนพฤศจิกายน 2563

ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563 ลง 13.3% จากโครงการ Nam San 3A และ 3B

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563 ลง 13.3% จากการปรับลดสมมติฐาน capacity factor ลงหลังจากที่ capacity factor ใน 1H63 ออกมาต่ำ โดยเราปรับลดสมมติฐาน capacity factor ของโครงการ Nam San 3A และ 3B ในปีนี้ลงจาก 49% และ 53% เหลือ 45% และ 45% ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม capacity factor เฉลี่ยในปัจจุบันของโครงการ Nam San 3A และ 3B สูงถึง 78% ในเดือนสิงหาคม 2563 ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรจากธุรกิจหลักสูงสุดในรอบปีนี้ใน 3Q63

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2021 ที่ 17.30 บาท ทั้งนี้เราได้รวมผลจาก dilution (PP,RO, W1-3) เข้าไว้ในราคาเป้าหมายใหม่เรียบร้อยแล้ว โดยใช้จำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นในการคำนวณ EPS จากการแปลง warrants ตามกำหนดเวลา (Figure 3) และใช้สมมติฐาน EPS เฉลี่ย (fully diluted) อย่างไรก็ตาม ถึงแม้ว่า EPS จะเกิด dilution ในระยะสั้น แต่เราเชื่อว่า EPS ก็จะเพิ่มขึ้นจากการเข้าซื้อกิจการอื่นด้วย

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิต การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้าและความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่