WHAUP - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

ไม่ต้องห่วงประเด็นอุปทานนํ้าในภาคตะวันออกของ WHAUP

ระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำที่ระยองในปัจจุบันเหนือกว่าเมื่อปี 2562 (Figure 1) เนื่องจากหน้าฝนมาเร็วเกินคาด โดยมีเพียงอ่างเก็บน้ำประแสร์เท่านั้นที่ระดับน้ำยังต่ำกว่าปี 2562 ในขณะที่ปริมาณยอดขายน้ำใน 2H63 น่าจะเพิ่มขึ้น HoH เนื่องจาก i) สถานการณ์ภัยแล้งคลี่คลายลงไป และ ii) อุตสาหกรรมยานยนต์
กลับมาทำการผลิตอีกครั้ง ในขณะเดียวกัน ปริมาณยอดขายไฟฟ้า (ประมาณ 25% ของยอดขายไฟฟ้ารวม) ก็น่าจะดีขึ้นใน 2H63 (ยอดจ่ายไฟฟ้าให้กับ IU ใน 1H63 ลดลง 25.8%)

ยังต้องใช้เวลากว่าที่ SDWTP (ธุรกิจนํ้าประปาในเวียดนาม) จะถึงจุดคุ้มทุน

บริษัทเพิ่มปริมาณการผลิตน้ำของ SDWTP ได้ช้ากว่าที่คาดไว้เนื่องจาก i) มีการหยุดก่อสร้างท่อส่งน้ำในช่วงที่ COVID-19 ระบาด ii) การเปลี่ยนอุปสงค์จากน้ำบาดาลมาเป็นน้ำประปาชะลอตัวลง ทั้งนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตในปัจจุบัน (เมื่อสิ้นเดือนมิถุนายน 2563) อยู่ที่ประมาณ 53% ผู้บริหารคาดว่า SDWTP จะถึงจุดคุ้มทุน (อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 65-70%) ใน 4Q63 (เลื่อนจากเดิมที่คาดไว้ใน3Q63) ในขณะที่เรายังคงใช้สมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตแบบอนุรักษ์นิยมที่ 50% ในปี 2563 และ 70% ในปี 2564

ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-64 ลง 31.5% และ 22.7% จาก GHECO-One

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 31.5% และปี 2564 ลง 22.7% เนื่องจาก เราปรับผลกระทบจากการใช้มาตรฐานบัญชี TFRS 15 ในการบันทึกผลกระทบจากค่าความพร้อมจ่ายซึ่ง GHECO-One จะยังคงได้รับผลกระทบไปจนถึงปี 2568 (Figure 3) นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563 ลง 9.3% และปี 2564 ลง 10.2% เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐาน ค่าธรรมเนียมใช้น้ำ ลงตามการชะลอตัวของธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ WHAUP และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 5.90 บาท เราเชื่อว่าผลประกอบการรายไตรมาสน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 และคาดว่ากำไรน่าจะเพิ่มขึ้น HoH เนื่องจากลูกค้าอุตสาหกรรมกลับมาทำการผลิตแล้ว

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่