TOP - ซื้อ

ผู้บริหารมีมุมมองที่ดีต่อค่าการกลั่นที่จะฟื้นใน 4Q20 ส่วนความคืบหน้าโครงการ CFP อยู่ที่ 42% แต่อาจความล่าช้า 6 เดือน จากงานวิศวกรรม การจัดซื้อและการก่อสร้าง ส่วนธุรกิจอะโรเมติกส์จะยังคงถูกกดดันจากกำลังการผลิตใหม่ คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย Bt48/sh; TOP มีสภาพคล่องมากพอที่จะลงทุนในโครงการ CFP

 

คาดค่าการกลั่นจะฟื้นตัวใน 4Q และ CFP คืบหน้าไปแล้ว 42%

ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของค่าการกลั่นใน 4Q20 เนื่องจากสินค้าคงคลังที่สูง ความต้องการเบนซินในสหรัฐ (1 ใน 3 ของทั่วโลก) และจีน (12% ของทั่วโลก) ดีดตัวขึ้นใกล้เคียงกับก่อนโควิด แต่สินค้าคงคลังยังสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ส่วนความต้องการน้ำมันอากาศยานฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดในเม.ย. สู่ระดับ 39% ใน ส.ค. คาดการฟื้นตัวของค่าการกลั่นจะเกิดเมื่อมีการอนุญาตให้บินอีกครั้งในช่วง 4Q20 ส่วนในความคืบหน้าโครงการ CFP อยู่ที่ 42% แต่อาจล่าช้าในงานวิศวกรรม การจัดซื้อและการก่อสร้างจากผลกระทบของโควิด คาดว่าอาจล่าช้า 6 เดือน

 

ธุรกิจอะโรเมติกยังถูกกดดันจากกำลังการผลิตใหม่ พิจารณาการขยายปิโตรฯ

ทั้ง PX และ BZ จะมีกำลังการผลิตใหม่เข้าสู่ตลาดในปี 2020 โดย PX มี 5.1m ตันใน 1H20 และจะมีอีก 2.9m ตันใน 2H20 ขณะที่ความต้องการลดลง 1.3m ตันใน 1H และคาดว่าจะฟื้นตัว 0.4m ตันใน 2H20 กำลังการผลิตใหม่ของ BZ (+3.2m ตัน) เพิ่มขึ้นมากกว่าความต้องการ (+1.0m ตัน) ใน 2020 ส่วน PX จะยังคงอ่อนแอใน 2020-21 แต่ปัจจัยนี้ตลาดได้รับรู้ไปแล้ว นอกจากนี้ TOP พิจารณาที่จะลงทุนในธุรกิจปิโตรฯปลายน้ำ โดย TOP จะมีผลผลิตนาฟตาส่วนเกิน 1m จาก CFP ซึ่งใช้เป็นวัตถุดิบสำหรับปิโตรฯได้ ผู้บริหารยืนยันจะศึกษาโครงการให้รอบคอบก่อนลงทุน

 

แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย Bt48/sh; สภาพคล่องมากพอที่จะลงทุนใน CFP

ราคาเป้าหมาย Bt48/sh เทียบเท่า 0.8x FY20F PBV TOP มีเงินสด US$2.5bn ซึ่งพอที่จะลงทุนในโครงการ CFP ราว US$0.8bn ใน 2H20 และ US$1.6bn ใน 2021 TOP มีสัดส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิที่ 0.6x และหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA (ไม่รวมกำไร/ขาดทุนจาก stock) ที่ 9.3x และมี covenant เกี่ยวกับพันธบัตร 2 ข้อ i) การถือหุ้นของ PTT ลดลงต่ำกว่า 40% และ ii) ถูกปรับลดอันดับโดย Moody’s และ S&P’s จากระดับปัจจุบันที่ Ba1 พร้อมแนวโน้มเชิงลบและ BB- พร้อมแนวโน้มเชิงลบ