RS - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q63

Impact

กำไรใน 2Q63 จะถูกกดดันจากธุรกิจที่ชะลอตัวลงเกือบทุกกลุ่ม ยกเว้นธุรกิจการค้า

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ RS ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 85 ล้านบาท (-54% QoQ, -10% YoY) โดยกำไรที่ลดลงทั้ง QoQ และ YoY จะเป็นเพราะรายได้ที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 808 ล้านบาท (-18% QoQ, -10% YoY) โดยมีเพียงกลุ่มธุรกิจการค้าเท่านั้นที่คาดว่าจะมีรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 564 ล้านบาท (+13% QoQ, +4% YoY) เนื่องจากยอดขายเพิ่มจากทั้งช่องทางจำหน่ายเดิม และจากช่องอัมรินทร์ ซึ่งเป็นพันธมิตรใหม่ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2563 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ารายได้จากกลุ่มสื่อจะลดลงเหลือ 219 ล้านบาท (-42% QoQ, - 16% YoY) เนื่องจากรายได้จากธุรกิจสื่อ และยอดขายคอนเทนท์ลดลง QoQ นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจเพลง และคอนเสิร์ตก็จะลดลงเหลือแค่ 25 ล้านบาท (-77% QoQ,-74% YoY) เนื่องจากไม่มีการจัดกิจกรรมใดๆในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown

การเติบโตของกำไร HoH ใน 2H63 ยังเป็นเรื่องท้าทาย

ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรของ RS ใน 3Q63 – 4Q63 จะดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 2Q63 แต่เรามองว่าการที่จะทำให้กำไรสุทธิใน 2H63 โตได้ HoH เป็นเรื่องท้าทายสำหรับ RS เนื่องจาก i) ฐานกำไรที่สูงใน 1H63 โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน 1Q63 และ ii) แนวโน้มขาลงของธุรกิจทีวี และเรตติ้งที่ต่ำของช่อง 8 จะยังคงกดดันรายได้ค่าโฆษณาของช่อง 8 ในขณะที่ยอดขายคอนเทนท์ก็ยังคงไม่แน่นอนเพราะขึ้นกับความสำเร็จในการเจรจากับผู้ซื้อในแต่ละไตรมาส ในขณะเดียวกันเรามองว่าธุรกิจการค้ายังมีแนวโน้มสดใสตามการบริโภคที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นหลังผ่อนคลายมาตรการ lockdown บวกกับบริษัทก็มีแผนวางจำหน่ายสินค้าใหม่ใน 2H63 แต่คาดกำไรจะถูกถ่วงจากธุรกิจสื่อดังที่กล่าวไปแล้วข้างต้น

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563-64 เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 1H63

เนื่องจากกำไรสุทธิใน 1H63 จะคิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 378 ล้านบาท ดังนั้น เราจึงได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563-64 ขึ้นอีกเพื่อสะท้อนถึงกำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 1H63 โดยเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญดังต่อไปนี้ i) ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2563 - 64 จากเดิม 4% - 6% จากการปรับเพิ่มประมาณการยอดขายคอนเทนท์ และ ii) ปรับลดประมาณการต้นทุนปี 2563 ลง 1% แต่เพิ่ม 2% สำหรับปี 2564 ซึ่งหลังจากปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ประมาณการกำไรปี 2563 ของเราเพิ่มขึ้น 27% เป็น 478 ล้านบาท และปี 2564 เพิ่มขึ้น 18% เป็น 533 ล้านบาท

Valuation & Action

หลังจากที่ปรับประมาณการใหม่แล้ว เราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายปี 2564 ที่ 17.00 บาท (PER ที่ 30.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยของกลุ่มการพาณิชย์) เราปรับลดคำแนะนำหุ้น RS ลงจาก "ซื้อ" เป็น "ถือ" เนื่องจาก i) คาดว่าผลประกอบการจะชะลอตัวลงใน 2Q63 ii) คาดว่ากำไรจะลดลง HoH ใน 2H63 และ ii) การ
เติบโตของกำไรจะแผ่วลงในปี 2564 หลังจากที่โตแรงแล้วในปี 2563

Risks

รายได้ของธุรกิจการค้า (RS Mall) ต่ำเกินคาด