PSH - ซื้อ

• 1Q20 Earnings

PSH รายงานกำไรสุทธิ 922 ล้านบาทใน 1Q20 ลดลง 50% qoq และ 45% yoy ผลประกอบการนั้นออกมาใกล้เคียงกับประมาณการของเราและ consensus กำไร 1Q20 คิดเป็น 20% ของประมาณการทั้งปี FY20 ของเรา

 

• Analysis

รายได้จากการโอนที่อยู่อาศัยเข้าอ่อนแอใกล้เคียงกับที่คาดที่ 7.1 พันล้านบาท ลดลง 39% qoq และ 40% yoy เนื่องจากผลกระทบของการระบาดนของ Covid-19 อย่างไรก็ตามรายได้การโอนในระดับนี้นั้นดูแล้วไม่ได้แย่มากนัก เนื่องจากรายได้ที่เข้ามานั้นใกล้เคียงระดับ 7.7 พันล้านบาท ที่ทำได้ในช่วง 2Q19 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ BOT พึ่งเริ่มบังคับใช้มาตรการ LTV สำหรับสินเชื่อที่อยู่อาศัย ซึ่งนี่อาจจะหมายถึงความต้องการตรงนี้เป็นระดับจุดต่ำสุด ทั้งนี้รายได้จากการโอนแบ่งเป็นโครงการแนวราบที่ราว 4.7 พันล้านบาท (-35% qoq และ -38% yoy) และอีกราว 2.4 พันล้านบาทมาจากโครงการคอนโดมิเนียม (-45% qoq และ -43% yoy) โดยแม้ว่าจะมีสงครามราคาในตลาดที่อยู่อาศัย อัตรากำไรขั้นต้นนั้นก็ยังอยู่ในระดับที่ดีที่ 35.9% เทียบกับ 36.4% ใน 4Q19 และ 34.5% ในปีที่แล้ว ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะบริษัทยังไม่ได้อัดโปรโมชั่นและการลดราคาที่รุนแรงเหมือนกับผู้ประกอบการรายอื่น ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานนั้นลดลง 36% qoq และ 32% yoy สู่ระดับ 1.3พันล้านบาท ส่วนหนึ่งเป็นเพราะการประหยัดต้นทุนหลังมีแผนในส่วนทรัพยากรบุคคล สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ของบริษัทนั้นก็ยังควบคุมได้ดีที่ราว 17.8% ใน 1Q20 เพิ่มขี้น 1% qoq และ 2% yoy แม้ว่ารายได้การโอนจะลดลงอย่างมาก

 

• Implication/ Recommendation

มุมมองต่อตลาดที่อยู่อาศัยนั้นยังไม่ค่อยดีนักจากผลกระทบของ Covid-19 และมาตรการ lockdown ที่ทำให้ผู้ซื้อไม่อยากไปเยี่ยมชมสำนักงานขาย และทำให้ PSH ก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงผลกระทบนี้ได้ อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าการลดลงของราคาหุ้นนั้นลดลงมากเกินไป โดยราคานั้นซื้อขายกันที่ระดับต่ำกว่า book value ค่อนข้างมากที่ระดับ PB 0.5เท่าและ PE 5 เท่าซึ่งอยู่ใกล้ระดับวิกฤต subprime ในปี200 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ จากราคาหุ้นที่ถูกและ dividend yield ที่สูงเหมาะสำหรับการลงทุนระยะยาวที่ ราคาเป้าหมาย 17.5 บาทด้วยวิธี net current asset value ต่อหุ้น (net-net) เทียบเท่า PE 8 เท่า