BTS - ซื้อ

Event

อัพเดตแนวโน้มบริษัท ปรับลดประมาณการ และราคาเป้าหมาย

lmpact

ผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2563 จำนวนผู้โดยสาร BTS อยู่ที่ 17.9 ล้านเที่ยว (-5.7% YoY) ลดลงจาก 20.8 ล้านเที่ยว (+0.2% YoY) ในเดือนมกราคม 2563 และ 21.0 ล้านเที่ยว (+2.2% YoY) ใน 3Q63 สะท้อนว่า ผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 น่าจะหนักขึ้นในอีกสองสามเดือนข้างหน้า นอกจากนี้ รัฐบาลยังออกมาตรการเพื่อลดการแพร่ระบาดของไวรัสเพื่อยื้อให้ประเทศไทยอยู่ใน stage 2 ต่อไปให้นานที่สุดโดยมีการจำกัดกิจกรรมบางประเภท นอกจากนี้ หลายบริษัทก็สนับสนุนให้พนักงานทำงานจากที่บ้าน เราคิดว่าแนวโน้มธุรกิจของ BTS จะถูกกระทบจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่ลดลง และจากธุรกิจสื่อ
ด้วย ดังนั้น เราจึงคาดว่าบริษัทจะถูกกระทบในช่วงปี FY63-64F

ปรับลดประมาณการรายได้ธุรกิจรถไฟฟ้าและสื่อในปี FY64F ลง

เราคิดว่าผลประกอบการของ BTS จะถูกกระทบจากจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง และรายได้จากธุรกิจสื่อลดลง เพราะมาตรการต่าง ๆ ในการคุมโรคระบาด โดยเราคาดว่า BTS จะสูญเสียรายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้าและธุรกิจสื่อไป 2.8 พันล้านบาทในปี FY64F เนื่องจากเราคาดว่ารายได้จากคนทำงาน นักเรียน นักศึกษา นักท่องเที่ยว และสื่อจะลดลง 8.2% เราประเมินแบบอนุรักษ์นิยมว่า ผู้โดยสารกลุ่มคนทำงานจะลดลง 20% จากสถานการณ์ปกติ ในขณะที่คาดว่าจะไม่มีผู้โดยสารกลุ่มนักเรียนนักศึกษา และนักท่องเที่ยวเลยเป็นเวลา 3 เดือนก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นในช่วง 9 เดือนที่เหลือของปีนี้ ทั้งนี้ เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยต่อวันของ BTS จะอยู่ที่ 0.7 ล้านคน ประกอบด้วย i) คนทำงาน (70%) ii) นักเรียนนักศึกษา (15%) และ iii) นักท่องเที่ยว (15%)

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY63-64 ลง

เราปรับลดสมมติฐานสำคัญใหม่ โดยรวมผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี FY21F ลง 19.4% เหลือ 4.51 พันล้านบาท เนื่องจากเรา i) ปรับลดสมมติฐานรายได้ลง 8.2% และ ii) ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 19.7% (จากเดิมที่ 22.2%) แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าธุรกิจรถไฟฟ้าในส่วนของงานก่อสร้างและงานระบบยังคงเป็นไปตามประมาณการของเรา เนื่องจากสัญญามีกรอบเวลาในการก่อสร้าง และงานระบบที่ชัดเจน ส่วนในปี FY63F เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 4.30 พันล้านบาท (+49.7% YoY)

Valuation & Action

ราคาหุ้นของ BTS ลดลงถึง 33% (จาก 13.00 บาท) ภายในเวลาแค่หนึ่งเดือน เราคิดว่าปัจจัยพื้นฐานของบริษัทยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าจะเผชิญกับปัจจัยลบที่อยู่นอกเหนือความควบคุม เราได้กลับมาทบทวนมูลค่าเหมาะสมของ BTS อีกครั้งและพบว่าเราประเมินการลงทุนของบริษัทต่ำเกินไปในประมาณการเดิมของเรา ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย sum-of-parts ใหม่ที่ 13.50 บาท จากเดิมที่ 15.20 บาท

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง