SCCC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q62

lmpact

คาดว่ากำไรใน 4Q62 จะลดลง QoQ เนื่องจากมีการปิ ดซ่อมบำรุงเตาเผาสองเตา

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SCCC ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 464 ล้านบาท (+65.5% YoY, -50.5% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ i) ไม่มีการ write off สินทรัพย์ และต้นทุนค่าไฟฟ้ าเพิ่มขึ้น (300-400 ล้านบาท) ii) รายได้ equity income เพิ่มขึ้นจาก Chip Mong Insee (SCCC ถือหุ้น 40%) ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะมาจากการปิ ดซ่อมบำรุงเตาเผาปูนตามกำหนดสองเตา (เตาใหญ่ 10 วัน และเตาเล็ก 15วัน) ซึ่งทำให้เกิดต้นทุนประมาณ 200-300 ล้านบาท เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (รวมต้นทุนค่าซ่อมบำรุง) จะลดลง QoQ เหลือ 31.3% จาก 34.4% ใน 3Q62 และ 32.1% ใน 4Q61 ในขณะที่คาดว่า รายได้ equity income จะฟื้นตัวขึ้น QoQ เป็น 100 ล้านบาท (+127.6% YoY, +42.0% QoQ) จากผลการดำเนินงานตามปกติของ Chip Mon Insee (โรงปูนในกัมพูชา) ทั้งนี้ หากผลประกอบการ 4Q62 เป็นไป ตามที่เราคาดก็จะทำให้กำไรสุทธิปี 2562 มี downside จากประมาณการของเรา 4.1%

การเติบโตของกำไรปี 2563 จะมาจากการที่ต้นทุนถ่านหินถูกลง

การที่ต้นทุนถ่านหินถูกลงจะส่งผลดีต่อการดำเนินงานของ SCCC โดยจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 32.3% ในปี 2562 เป็น 33.0% ในปี 2563 เราคาดว่าอุปสงค์ปูนซีเมนต์ปี นี้น่าจะอยู่ในระดับใกล้เคียงกับปี 2562 (+1%) ในขณะที่ราคาปูนก็น่าจะทรงตัว YoY อยู่ที่ 1,750-1,800 บาท ส่วนราคาปูนในตลาดต่างประเทศ (เวียดนาม ศรีลังกา และบังกลาเทศ) น่าจะเพิ่มขึ้นในปี 2563 ทั้งนี้ ตลาดเวียดนามเผชิญกับภาวะที่อุปสงค์ปูนซีเมนต์ติดลบในปี 2562 เนื่องจากมีการออกเกณฑ์ควบคุมธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ (คุมเข้มการปล่อยกู้ และยืดระยะเวลาการอนุมัติการก่อสร้าง) ในขณะที่อุปสงค์ปูนซีเมนต์ในศรีลังกาน่าจะฟื้นตัวขึ้นหลังการเลือกตั้งทั่วไปในเดือนธันวาคม 2562 เราคาดว่าธุรกิจการค้า (คิดเป็นประมาณ 10% ของรายได้ในปี 2563) จะโต 10% YoY นอกจากนี้ SCCC ยังมีแผนจะลดระยะเวลาการปิดซ่อมบำรุงหม้อเผาปูนแต่ละหม้อลงจากเดิม 15 เดือนเหลือแค่ 12 เดือน (จะปิดซ่อมบำรุงในปีนี้ 4 หม้อ) โดยวัตถุประสงค์ของการปิดซ่อมบำรุงเชิงป้องกันก็เพื่อ i) ตรวจสอบส่วนประกอบต่าง ๆ ของเครื่องจักรตามปกติ ii) ลดความเสี่ยงของการต้องปิดซ่อมบำรุงนอกแผน

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 274 บาท อิงจาก P/E ระยะยาวที่ 21.0x ทั้งนี้ ราคาหุ้นปรับลดลงมาอย่างมีนัยสำคัญในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมา ทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปีนี้น่าสนใจอยู่ที่ 5.1% และปี 2564 ที่ 5.4%

Risks

ต้นทุนถ่านหินและค่าไฟฟ้าสูงขึ้น ความล่าช้าของการลงทุนภาครัฐ และการแข่งขันด้านราคา