THCOM - ขาย

Event

ประมาณการผลประกอบการงวด 4Q62

lmpact

จะยังคงขาดทุนต่อเนื่องใน 4Q62

เราคาดว่า THCOM จะมีผลขาดทุนหลักใน 4Q62 อยู่ที่ 115 ล้านบาท แย่กว่าที่ขาดทุนหลัก 84 ล้านบาทใน 3Q62 แต่ดีขึ้นจากที่เคยขาดทุนหลัก 187 ล้านบาทใน 4Q61 โดยปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลการดำเนินงานแย่ลง QoQ คือรายได้ที่ลดลงเหลือ 1.1 พันล้านบาท (-4% QoQ, -24% YoY) เนื่องจากคาดว่ารายได้จากดาวเทียมแบบดั้งเดิม (ไทยคม 5 และไทยคม 6) จะชะลอตัวลงหลังจากที่มีช่องทีวีดิจิตอลเจ็ดช่องปิดตัวไปในปลาย 3Q62 และหยุดจ่ายค่าธรรมเนียม must carry สำหรับการถ่ายทอดรายการผ่านดาวเทียม ในขณะที่ผลการดำเนินงานดีขึ้น YoY จะมาจากการที่สัดส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายลดลง 10%

ผลประกอบการ 4Q62 ยังมี downside อีกจากผลขาดทุนด้อยค่าของดาวเทียมภายใต้สัมปทาน

เรามองว่าผลประกอบการใน 4Q62 ยังมี downside อีกจากผลขาดทุนด้อยค่าของดาวเทียมภายใต้สัมปทาน (ไทยคม 4,ไทยคม 5 และไทยคม 6)เนื่องจากมองว่าประโยชน์ทางเศรษฐกิจจากดาวเทียมทั้งสามดวงจะลดลงอีกตามอายุสัมปทานที่สั้นลง ทั้งนี้มูลค่าทางบัญชีรวมของดาวเทียมทั้งสามดวงเมื่อสิ้นงวด 3Q62 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท

ผลขาดทุนด้อยค่าของดาวเทียมไม่กระทบกับกระแสเงินสด และราคาเป้าหมาย

จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอ บวกกับมีโอกาสที่จะต้องตั้งด้อยค่าดาวเทียมอีกใน 4Q62 ทำให้เรามองว่าประมาณการผลขาดทุนสุทธิปี 2562 ที่ 352 ล้านบาทยังมี downside แต่ในทางกลับกัน เรามองว่าประมาณการผลขาดทุนสุทธิปี 2563 ของเราที่ 364 ล้านบาทจะมี upside หลังจากที่บริษัทรับรู้ผล
ขาดทุนด้อยค่าของดาวเทียมภายใต้สัมปทานไปแล้วใน 4Q62 ซึ่งจะทำให้ค่าตัดจำหน่าย/ปี สำหรับดาวเทียมดังกล่าวลดลงตั้งแต่ปี 2563 ตามมูลค่าทางบัญชีที่ต่ำลง แต่อย่างไรก็ตาม ผลขาดทุนด้อยค่าของดาวเทียมจะกระทบกับกำไรสุทธิเท่านั้น แต่ไม่กระทบกับทั้งกระแสเงินสดและราคาเป้าหมาย เนื่องจากรายการดังกล่าวเป็นรายการทางบัญชีที่ไม่กระทบกระแสเงินสด

Valuation & Action

ถึงแม้เราจะมองว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ของเรายังมี upside แต่เรายังคงคำแนะนำขาย THCOM เนื่องจาก i) ผลประกอบการยังมีแนวโน้มอ่อนแอในระยะสั้น (4Q62) ii) แนวโน้มระยะยาวดูไม่สดใสเนื่องจากยังมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการดำเนินงานของดาวเทียมไทยคม 4 ไทยคม 5 และไทยคม 6
หลังสัมปทานสิ้นสุดในปี 2564

Risks

รายได้จากธุรกิจหลักต่ำเกินคาด