CKP - ขาย

Event

ประมาณการ 4Q62 และปรับลดประมาณการปี 2562/63

lmpact

ภัยแล้งจะฉุดผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 1H63

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63 จะไม่น่าสนใจ เนื่องจาก i) โครงการ NN2 จ่ายไฟฟ้าลดลงใน 1H63 เนื่องจากปริมาณน้ำเข้าเขื่อนลดลงในปี 2562 (10M62 ปริมาณน้ำเข้าเขื่อนอยู่ที่ 3,151 ล้านลบ.ม.ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของปีที่น้ำแล้งที่ 4,590ล้านลบ.ม. และค่าเฉลี่ยของปี ปกติที่ 5,820 ล้านลบ.ม.) ii)
กระแสน้ำเฉลี่ยของ XPCL ในช่วง 10M62 อยู่ที่ 2,943 ม.3/วินาที ในขณะที่คาดว่ากระแสน้ำใน 4Q62 จะอยู่ในช่วง 1,800-2,400 ม.3/วินาที ทั้งนี้ XPCL มีกังหันแปดตัว (7 ตัวใช้ผลิตไฟฟ้าป้อนให้ กฟผ. และอีก1 ตัวป้อนให้ EdL) โดยกระแสน้ำขั้นต่ำที่จะทำให้กังหันแต่ละตัวทำงานคือ 600 ม.3/วินาที ซึ่ง ณ กระแสน้ำปัจจุบัน ผลการดำเนินงานของ XPCL จะอยู่ในระดับที่คุ้มทุนหรือมีกำไรเล็กน้อย

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-63 ลง 25.8% และ 37.4%

เรามองว่าการดำเนินงานของ NN2 และ XPCL ในปี 2562-63 ยังมี downside อยู่ โดยเราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562 ลง 25.8% และปี 2563 ลง 37.4% เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานการผลิตไฟฟ้าของโครงการ NN2 (-12.0% ในปี 2562 และ -4.0% ในปี 2563) และ XPCL (-33.2% ในปี 2562และ -13.0% ในปี 2563) ดังแสดงใน Figure 2 เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบด้านลบจากปรากฎการณ์ ElNino ในขณะเดียวกัน เราก็ปรับลดประมาณการรายได้ equity income (ส่วนใหญ่มาจาก XPCL) ลง77.5% ในปี 2562 และ 61.3% ในปี 2563 เนื่องจากคาดว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าจะลดลง และใช้สมมติฐานค่าเงินบาทที่แข็งขึ้น

คาดว่ากำไรจะลดลง YoY ใน 4Q62 เนื่องจากกระแสนํ้าเข้าเขื่อนตํ่า แต่จะดีขึ้น QoQ เนื่องจาก NN2 ผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้น และกำไรจาก XPCL เพิ่มขึ้น

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CKP ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 67 ล้านบาท (-42.2% YoY, +130.0% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะโครงการ NN2 ผลิตไฟฟ้าได้ลดลงเนื่องจากมีกระแสน้ำเข้าเขื่อนน้อยลงในปี 2562 โดยเราคาดว่าโครงการ NN2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 357GWh (-35.2% YoY, +19.3% QoQ) ในขณะที่คาดว่าโครงการ BIC1-2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 389GWh (-5.0% YoY, -0.9% QoQ) ซึ่งลดลง YoY
เนื่องจากมีการปิดบำรุงรักษา 4 วัน ของ โรงไฟฟ้า BIC1 (118MW) เราคาดว่ารายได้ Equity จาก XPCL จะอยู่ที่ 15 ล้านบาท (+84.2% YoY , +303.1% QoQ) ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 265 ล้านบาท

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ขาย และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 5.00 บาท เรามองว่าผลประกอบการของ CKP มีความเสี่ยงจากสภาพภูมิอากาศ โดยใบสำคัญแสดงสิทธิซื้อหุ้น (CKP-W1) อยู่ในสถานะเสียประโยชน์ เราคาดว่าจะไม่มีการใช้สิทธิดังกล่าว ในขณะที่โครงการผลิตไฟฟ้าจากกระแสน้ำในแม่น้ำโขง
ยังต้องใช้เวลาอีกนานในการพัฒนากว่าจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ (อีก 8-10 ปี)

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, มีการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่, ภัยแล้ง