MAKRO - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ MAKRO ใน 3Q62 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+9% YoY และ +25% QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 10% และสูงกว่า Bloomberg consensus 6% ซึ่งกำไรที่ดีกว่าคาดเป็นผลมาจากการที่อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ส่งผลให้กำไรสุทธิงวด 9M62 เพิ่มขึ้น 2% YoY เป็น 4.2 พันล้านบาท คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

รายได้โตจากการเปิดสาขาใหม่ และ SSSG

รายได้ของ MAKRO ใน 3Q62 อยู่ที่ 4.99 หมื่นล้านบาท (+9% YoY แต่ -2% QoQ) ทำให้ยอดขายงวด 9M62 อยู่ที่ 1.516 แสนล้านบาท เพิ่มขึ้น 9%YoY และคิดเป็น 73% ของประมาณการรายได้ปีนี้ของเรา ทั้งนี้ยอดขายที่แข็งแกร่งเป็นผลมาจาก i) SSSG ที่ +5.5% เนื่องจากราคาหมูและไก่อยู่ในระดับสูง และ ii) มีจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นทั้งในประเทศไทย และในต่างประเทศ (มีทั้งหมด 132 สาขาในประเทศไทย และ 6 สาขาในต่างประเทศใน 3Q62 จากแค่ 125 สาขาในประเทศ และ 2 สาขาในต่งประเทศ) โดยใน
3Q62 MAKRO เปิดสาขาในประเทศเพิ่ม 3 สาขา (Food Service 2 สาขา และ Eco plus อีก 1 สาขา) และ ในต่างประเทศ 1 สาขา (ในประเทศจีน)

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น แต่ยังมีภาระจากค่าใช้จ่าย SG&A

อัตรากำไรขั้นต้นของ MAKRO เพิ่มขึ้น 0.3% YoY และ 1.1% QoQ เป็น 10.6% จาก product mix ที่ดีขึ้นส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นงวด 9M62 อยู่ที่ 10% (ดีกว่าสมมติฐานทั้งปีของเราที่ 9.8%) แต่อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่าย SG&A ยังคงเพิ่มขึ้นเป็น 4.4 พันล้านบาท (+13% YoY และ +6%QoQ) เนื่องจากค่าใช้จ่ายก่อนการเปิดสาขาในเมียนมาร์และจีน ซึ่งทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 8.9%

คาดว่าผลประกอบการ 4Q62 จะเพิ่มขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MAKRO ใน 4Q62 จะเพิ่มขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่กำไรจะลดลง YoY เพราะค่าใช้จ่าย SG&A ก่อนเปิดสาขาที่เมียนมาร์และการเปิดดำเนินการเต็มไตรมาสของสาขาในจีน ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหมูและไก่ลดลง QoQ เราจึงคาดว่า SSSG ใน 4Q62 จะลดลงเหลือ 3-4% ซึ่งจะทำให้ SSSG ปี 2562 อยู่ที่ ~6%

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H63 ที่ 36.25 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.2%, R(f) ที่ 3.1% และ LT-growth ที่ 2.0% ทั้งนี้ ผลประกอบการของ MAKRO ที่ออกมาดีเกินคาดจะทำให้ประมาณการ 3Q62 ของ CPALL มี upside ~2% โดย CPALL กำหนดจะประกาศผลประกอบการ 3Q62 ในวันที่ 12 พฤศจิยายน 2562

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัว, ราคาสินค้าเกษตรลดลง, เปิดสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้, การเปลี่ยนแปลงจของวัฒนธรรมการบริโภคฐ, ความเสี่ยงในแง่กฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากการขยายธุรกิจในต่างประเทศ