BANPU - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ 2Q62, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-63, และปรับลดราคาเป้ าหมาย

Impact

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562/63 ลง 35%/36%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562 ลง 35% เหลือ 4.8 พันล้านบาท และปี 2563 ลง 36% เหลือ 5.6 พันล้านบาท จากการปรับลดสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ลง โดยราคาถ่านหิน YTD62 อยู่ที่ประมาณ US$84/ton และมีแนวโน้มลดลงในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยเราได้ปรับลดสมมติฐานดัชนีราคาถ่านหินอ้างอิง NEX ปีนี้ลง 9% เหลือ US$82/ton และปีหน้าลง 11% เหลือ US$80/ton และปรับลดสมมติฐานราคาระยะยาวลงจากเดิม US$85/ton เป็น US$80/ton ส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของเหมือง BANPU ที่อินโดนีเซียปี 2562-63 ลดลง 8-13% เหลือ US$71/69/ton และที่ออสเตรเลียลดลง 4-5% เหลือ AUD$94/93/ton นอกจากนี้ บริษัทยังบอกว่าต้นทุนถ่านหินในปีนี้ที่อินโดนีเซียจะลดลง US$4/ton เนื่องจาก stripping ratio ลดลงจากการ optimize สถานการณ์ราคาถ่านหินต่ำ แต่ต้นทุนที่ออสเตรเลียจะเพิ่มขึ้น AUD$4/ton เนื่องจากสภาวะทางภูมิศาสตร์ที่ยากลำบากมากกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการต้นทุนถ่านหินที่อินโดนีเซียในปี 2562-63 ลง 8-12% เหลือ US$46/44/ton แต่ปรับเพิ่มประมาณการต้นทุนถ่านหินที่ออสเตรเลียในปี 2562-63 ขึ้น 6% เป็น AUD$76/74/ton ตามลำดับ  นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานปริมาณยอดขายรวมปีนี้ขึ้นอีก 4% เป็น 40 ล้านตันด้วย

แนวโน้มราคาถ่านหินดูไม่สดใสในช่วงที่เหลือของปีนี้

ดัชนีราคาถ่านหิน NEX ในเดือนสิงหาคมลดลงเหลือ US$65/ton (-11% MoM) หรือลดลงเหลือUS$69/ton (-13% QoQ) สำหรับ 3QTD19 ซึ่งนับเป็นเดือนที่ราคาถ่านหินต่ำสุดในรอบปี และต่ำกว่าระดับปกติที่ US$80/ton เรามองว่าราคาถ่านหินถูกกดดันหลังจากนโยบายของจีนที่คุมเข้มการนำเข้าถ่านหินที่ท่าเรือในจีนตอนใต้มากยิ่งขึ้น ซึ่งนโยบายนี้เริ่มดำเนินการมาตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคมหลังจากที่ปริมาณการนำเข้าถ่านหินชนเพดานแล้ว ซึ่งเป็นนโยบายที่ออกมาบังคับเช่นเดียวกับท่าเรือในจีนตอนเหนือเมื่อต้นปีนี้

Valuation and action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP ลงเหลือ 12.50 บาท จากเดิม 17.50 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ ถือ เนื่องจากคาดว่ากำไรจะดีขึ้นใน 3Q62 จากปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนการผลิตถ่านหินที่ลดลง ซึ่งจะช่วยหนุนราคาหุ้นแม้ว่าแนวโน้มถ่านหินในช่วงที่เหลือของปีนี้จะดูไม่สดใส

Risks

ราคาถ่านหินลดลง, มีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, และมีการเลื่อนกำหนด COD โรงไฟฟ้าใหม่