BH - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ 2Q62

lmpact

ผลประกอบการอ่อนแอใน 2Q62

ผู้บริหารเผยในที่ประชุมว่า มีปัจจัยเสี่ยงหลายตัวที่ฉุดผลประกอบการใน 2Q62 (ได้แก่ จำนวนหยุดมากขึ้น, มีการใช้กฎหมายใหม่เกี่ยวกับค่าชดเชยพนักงาน, ภาวะเศรษฐกิจในประเทศชะลอตัว, ความไม่แน่นอนทางการเมือง, เงินบาทแข็งค่าขึ้น, สงครามการค้าระหว่างจีน-สหรัฐ) ดังนั้น กำไรสุทธิของ BH ใน 2Q62 จึงออกมาต่ำเกินคาดที่ 725 ล้านบาท (-25.4% YoY, -33.0% QoQ) ผลประกอบการของ BH ใน 2Q62 ออกมาแย่กว่าที่คาดไว้ โดยมีกำไรสุทธิ 725 ล้านบาท (-25.4% YoY, -33.0% QoQ) ต่ำกว่าประมา
การของเรา 15.3% และต่ำกว่า consensus 25.0% เนื่องจาก margin ลดลงมาอยู่ระดับที่ค่อนข้างต่ำที 41.4% จากระดับปกติที่ 43-46% ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงาน ทั้งนี้ รายได้จากผู้ป่ วยต่างชาติของ BH ใน 2Q62 คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 65% ของรายได้รวมในขณะที่รายได้จากผู้ป่ วยไทยคิดเป็น 35% ในขณะที่สัดส่วนของรายได้จากผู้ป่วยที่ชำระค่ารักษาพยาบาลเองอยู่ที่ 69% รองลงมาคือ รัฐบาล บุคคลที่สาม และสัญญาที่ทำกับบริษัท นอกจากนี้ BH ยังได้ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 1.15 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 22 สิงหาคม)

ภาพของแนวโน้มการเติบโตที่จำกัดชัดเจนมากขึ้น

เนื่องจากกำไรสุทธิใน 1H62 อยู่ที่ 1.81 พันล้านบาท (-11.9% YoY) คิดเป็นแค่ 40% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ดังนั้น เราจึงปรับสมมติฐานประมาณการกำไรปีนี้ของเราใหม่ ซึ่งหลัก ๆ ได้แก่ i) การปรับลดยอดขายลงจากเดิม 1.9% เป็น 1.84 หมื่นล้านบาท (+1.0% YoY) ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลงเล็กน้อยเหลือ 45.0% จากเดิม 45.5% และ iii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/ยอดขายเป็น 19% จากเดิม 17% นอกจากนี้ เรายังคาดว่ายอดขายของบริษัทจะโตแค่ 1% ในอีกห้าปีข้างหน้า และในระยะยาว ในขณะที่ คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ BH จะอยู่ที่ 45% ในปี FY63F และหลังนจากนั้นจะทรงตัวอยู่ที่ระดับนี้

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY62-63 ลง

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี FY62 ลง 10.3% เหลือ 4.06 พันล้านบาท (-2.3% YoY) ในขณะที่ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี FY63 ลง 13.1% เหลือ 4.34 พันล้านบาท (+6.9% YoY)

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี FY63 ที่ 160 บาท (DCF, WACC ที่ 7% และ TG ที่ 1%) จากเดิม 200 บาท แต่ยังคงคำแนะนำ ถือ เนื่องจากเราเชื่อว่าราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอลงในระยะยาวไปแล้ว

Risks

การแทรกแซงของรัฐ, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองของไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่