MAJOR - ซื้อ

Event

MAJOR กำไรสุทธิงวด 3Q62 ที่ 195 ล้านบาท (-61% QoQ, -5% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 8% และดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ 21%

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q62 ลดลง 61% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 67% YoY

ผลประกอบการที่ออกมาดีกว่าคาดเป็นเพราะส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือสูงกว่าคาด ซึ่งส่วนใหญ่มาจาก บมจ. สยามฟิวเจอร์ดีเวลอปเมนท์ (SF.BK/SF TB) โดยกำไรสุทธิลดลง QoQ เป็นเพราะฐานกำไรที่สูงใน 2Q62 ซึ่งได้แรงหนุนจากภาพยนตร์เรื่อง “Avenger: End Game” ขณะที่กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะใน 3Q62 ไม่มีกำไรจากการขายหุ้น SF จากที่เคยมีกำไรในส่วนนี้ 89 ล้านบาทใน 3Q61 ทั้งนี้ กำไรหลักอยู่ที่ 180 ล้านบาท (-61% QoQ, +67% YoY) โดยกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะฐานกำไรที่สูงใน 2Q62 แต่เมื่อเทียบ YoY กำไรหลักใน 3Q62 เพิ่มขึ้นอย่างมากจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจโรงภาพยนตร์และโฆษณา

คาดว่ากำไรหลักใน 4Q62 จะทรงตัว QoQ แต่จะโตในปี 2563

เราคาดว่ากำไรหลักใน 4Q62 จะทรงตัว QoQ เนื่องจากโปรแกรมหนังจากฮอลลีวู้ดดูจะแผ่วลง ในขณะที่ภาพยนตร์ไทยมีแนวโน้มแข็งแกร่งมากขึ้น แต่อย่างไรก็ตามเรามองว่าฐานกำไรที่สูงใน 4Q61 จึงเป็นเรื่องท้าทายที่จะทำให้กำไรโต YoY สำหรับการเติบโตของกำไรหลักในปี 2563 จะมาจาก i) รายได้จากโรงภาพยนตร์ที่เพิ่มขึ้นตามจำนวนโรงฉาย และจำนวนผู้ชมที่เพิ่มขึ้น ii) โปรแกรมหนังจากฮอลลีวู้ดที่คาดจะได้กระแสตอบรับที่ดีรอลงโรงฉาย อย่างเช่น “The Fast and the Furious 9”, “Mulan” iii) มีจำนวนภาพยนตร์ไทยเข้าฉายเพิ่มขึ้น ซึ่งคาดว่าจะทำให้มีผู้ชมเพิ่มขึ้นโดยเฉพาะในต่างจังหวัด

ยังคงประมาณการกำไรในปี 2562-63 เอาไว้ตามเดิม

ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิในงวด 9M62 จะคิดเป็น 81% ของประมาณการปีนี้ของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปีนี้เอาไว้ที่ 1.1 พันล้านบาท (-15% YoY เนื่องจากในปี 2561 บริษัทมีกำไรจากการขายหุ้น SF 329 ล้านบาท) เพราะ i) ฐานกำไรที่สูงใน 4Q61 และ ii) คาดว่าสัดส่วนกำไรสุทธิงวด 4Q62 เทียบกับกำไรสุทธิทั้งปีน่าต่ำกว่า 20% ที่เคยทำได้ใน 4Q61 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรหลักในปี 2563 จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.22 พันล้านบาท (+11% YoY) จากจำนวนผู้ชมภาพยนตร์ที่เพิ่มขึ้นซึ่งจะช่วยเพิ่มรายได้จาก
การขายขนมขบเคี้ยวและเครื่องดื่ม

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ MAJOR และให้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 29.00 บาท (PER ที่ 21.3 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง) เรามองว่าหุ้น MAJOR ยังน่าสนใจเนื่องจาก i) คาดว่ากำไรหลักจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2563 ii) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจูงใจที่ 2.0% สำหรับงวด 2H62 และ 5.2% สำหรับงวดปี 2563 และ iii) ราคาหุ้นไม่แพงเมื่อเทียบกับหุ้นโรงหนังในภูมิภาคซึ่งซื้อขายที่ PER ปี 2563 เฉลี่ยอยู่ที่ 30 เท่า

Risks

รายได้จากโรงภาพยนตร์ต่ำเกินคาด