NYT - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q62 และปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-63 ลง

Impact

ยอดส่งออกรถยนต์ใน 3Q62 ลดลง YoY จากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก

สภาอุตสาหกรรมแห่งประเทศไทย (สอท.) รายงานว่ายอดส่งออกรถยนต์ใน 3Q62 อยู่ที่ 261,220 คัน (-12.0% YoY, +0.5% QoQ) โดยการส่งออกที่ลดลง YoY มีสาเหตุสำคัญมาจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก ซึ่งส่งผลกระทบกับการส่งออกไปยังทุกภูมิภาค (-20.7% - -55.3%) ยกเว้นตะวันออกกลาง (+43.4%YoY) นอกาจากนี้การส่งออกไปยังเอเซีย (-7.7% YoY) คิดเป็น 28-30% ของปริมาณการส่งออกทั้งหมดในขณะที่การส่งออกไปตะวันออกกลางคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 10%

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-63 ลง 11.3-11.0% เนื่องจากปริมาณการส่งออกรถตํ่าเกินคาด

เนื่องจากยอดส่งออกรถยนต์งวด 9M62 ของไทยลดลง 5.7% YoY ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของยอดส่งออกรถยนต์ปี 2562-63 ลงจากเดิมที่ +1% เป็น -5% ในปี 2562 และ +1% ในปี 2563 ทั้งนี้ สมมติฐานปริมาณการส่งออกปี นี้ของเราที่ 1.15 ล้านคันยังสูงกว่าประมาณการของ FTI เนื่องจาก NYT ยังมีปริมาณการส่งออกแบบ transshipment ด้วย นอกจากนี้ เราได้ปรับลดประมาณการรายได้ equity income ลงจากความล่าช้าของธุรกิจใหม่ของ C0 terminal ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณ
การกำไรสุทธิปี 2562 ลง 11.3% และปี 2563 ลง 11.0%

คาดว่ากำไรสุทธิ 3Q62 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ NYT ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 80 ล้านบาท (-32.2% YoY, -11.9%QoQ) โดยมีรายได้ 325 ล้านบาท (-12.0% YoY, -3.4% QoQ) เราคาดว่ารายได้จากบริการท่าเรือใน 3Q62 (78.5% ของรายได้รวมใน 3Q62) จะอยู่ที่ 266 ล้านบาท (-16.0% YoY, -4.3% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะยอดส่งออกรถยนต์ลดลง ในขณะที่รายได้ที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะปริมาณการส่งออกรถกระบะลดลงและรายได้จากการให้บริการคลังสินค้า (21.5% ของรายได้รวมใน 3Q62F) จะอยู่ที่ 69.0 ล้านบาท (+4.2% YoY, ทรงตัว QoQ) ซี่งการที่รายได้จากบริการคลังสินค้าเพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะมีการรับรู้รายได้จากพื้นที่คลังสินค้าใหม่เต็มไตรมาส หลังจากเปิ ดให้บริการในเดือนสิงหาคม 2561 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง QoQ จาก 44.0% เหลือ 43.5% เนื่องจาก operating leverage สูง ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิของ NYT ใน 9M62 จะคิดเป็น 74.0% ของประมาณการกำไรปี นี้ของเรา และคาดว่าผลประกอบการใน 4Q62 น่าจะดีขึ้น QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล และจำนวน traffic ที่เพิ่มขึ้นของท่าเรือ C0

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563 ที่ 5.15 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.4%, terminal growth ที่ 1%) โดยราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 7.1% ในปีนี้ และ 8.0% ในปีหน้า เรามองว่าช่วงเวลาที่เหมาะที่สุดที่จะเข้าซื้อสะสม NYT คือช่วงหลังจากที่บริษัทประกาศผลงบ 3Q62 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า NYT จะจ่ายเงินปันผลพิเศษจาก LRT ด้วย (LRT จ่ายปันผลให้ NYT มาแล้ว 162 ล้านบาทในเดือนสิงหาคม 2562)

Risks

การส่งออกรถยนต์ชะลอตัวเกินคาด, ต่อสัมปทาน A5 ไม่สำเร็จ, ความล่าช้าในการรับรู้รายได้ค่าเช่า