นักลงทุนบอนด์ยังกังขา หลังวอร์ช จุดกระแสคาดเฟดใกล้ขึ้นดอกเบี้ย

วิชิต ใจตรง

บลูมเบิร์ก รายงานว่า นักลงทุนพันธบัตรในหลายบริษัทรวมถึง ABN AMRO Investment Solutions และ Brandywine Global Investment Management แสดงความกังขาต่อกระแสคาดการณ์ที่เพิ่มขึ้นว่า ประธานเฟด เควิน วอร์ช กำลังจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย

หลังจาก วอร์ช ย้ำความมุ่งมั่นที่จะกดเงินเฟ้อลงในสุนทรพจน์ที่คนจับตาอย่างมากเมื่อวันศุกร์ ผู้ค้าในตลาดสวอปมองว่าโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในการตัดสินใจครั้งถัดไปของเฟดช่วงกลางเดือนกันยายน “มีมากกว่าที่จะไม่ขึ้น” โดยปัจจัยสำคัญยังขึ้นอยู่กับข้อมูลการจ้างงานในสัปดาห์นี้และตัวเลขเงินเฟ้อที่จะตามมา ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปี ซึ่งไวต่อทิศทางนโยบาย ปรับพุ่งขึ้นมากที่สุดในรอบกว่าสองเดือน

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนบางส่วนยังไม่เชื่อ หลังการปรากฏตัวของประธานเฟดในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาทำให้ตลาดผันผวน แม้เขาจะย้ำมาตลอดว่าจะคุมเงินเฟ้อให้ลดลงก็ตาม ทำให้บางคนเตรียมรับความเสี่ยงว่าเขาอาจคงดอกเบี้ยไว้เหมือนเดิมอีกครั้ง เช่นเดียวกับในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคม ซึ่งยิ่งเพิ่มความกังวลเรื่องความน่าเชื่อถือของเฟด และเป็นหนึ่งในปัจจัยที่ผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวขึ้นไปอยู่ในระดับสูงสุดราวสองทศวรรษ TD Securities ระบุเมื่อวันศุกร์ว่า มุมมองพื้นฐานของบริษัทคือ เฟดจะยังไม่ปรับเปลี่ยนดอกเบี้ย

สำหรับ คริสตอฟ บูเชร์ จาก ABN AMRO คำพูดของ วอร์ช ยังไม่มากพอที่จะทำให้เขาเชื่อว่าเฟดจะเดินหน้าตามที่ตลาดคาด เขาจึงหลีกเลี่ยงพันธบัตรระยะยาวที่อ่อนไหวต่อความกังวลว่าเฟดอาจควบคุมแรงกดดันเงินเฟ้อไม่อยู่

“การตอบสนองของเฟดยังไม่ชัดเจน” บูเชร์ ซึ่งเป็นประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของบริษัทกล่าว “ถ้า วอร์ช ไม่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอีกครั้ง และเงินเฟ้อยังคงเหนียวหนืดจนถึงตอนนั้น ความกังวลเรื่องความน่าเชื่อถืออาจกลับมาอีกครั้ง”

นับตั้งแต่ วอร์ช รับตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม นักลงทุนต้องปรับตัวกับสไตล์การสื่อสารของเขา ซึ่งให้สัญญาณล่วงหน้าเกี่ยวกับทิศทางนโยบายดอกเบี้ยน้อยกว่าประธานเฟดคนก่อนหน้า เมื่อวันศุกร์ ING ระบุว่า “วอร์ช ตั้งใจไม่ส่งสัญญาณล่วงหน้าเรื่องดอกเบี้ย แต่เนื้อหาที่พูดกลับแทบไม่ต่างจากการส่งสัญญาณล่วงหน้าอยู่ดี”

ในการแถลงข่าวครั้งแรกในฐานะประธานเฟดเมื่อเดือนมิถุนายน เขายืนยันความมุ่งมั่นที่จะดึงเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2% ของเฟด ซึ่งช่วยสร้างความมั่นใจให้นักลงทุนที่กังวลว่าเขาอาจทำตามความต้องการของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ในการลดดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีดีดตัวขึ้นอย่างแรง ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนราบลง

ในเดือนกรกฎาคม เขากลับสร้างปฏิกิริยาในทิศทางตรงกันข้าม โดยเส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2025 อัตราผลตอบแทนระยะยาวพุ่งขึ้น เนื่องจากนักลงทุนมองว่าเขาไม่สามารถอธิบายเหตุผลของคณะกรรมการในการคงดอกเบี้ยไว้ได้อย่างชัดเจน

‘คำพูดก็แค่คำพูด’

สัปดาห์ที่แล้ว วอร์ช พูดในสิ่งที่ตลาดพันธบัตรอยากได้ยิน เทรซี เฉิน ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่ Brandywine กล่าว

“แต่คำพูดก็แค่คำพูด” เธอกล่าว “การกระทำต่างหากที่มีน้ำหนักกว่า”

เธอยังคงให้น้ำหนักการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวต่ำ (underweight) แม้จะลดสถานะดังกล่าวลงบ้าง หลังจากกระทรวงการคลังสหรัฐประกาศในเดือนนี้ว่า จะ ซื้อคืนหนี้รัฐบาลอายุ 10–30 ปี “เพิ่มขึ้นสองเท่าเป็นอย่างน้อย”

แน่นอนว่าข้อมูลเศรษฐกิจข้างหน้ามีความสำคัญ โดยเฉพาะรายงานการจ้างงานรายเดือนวันศุกร์นี้ ภายหลังข้อมูลสัปดาห์ที่แล้วชี้ว่า การเติบโตการจ้างงานสหรัฐในปีสิ้นสุดเดือนมีนาคม “ชะลอลง” กว่าที่เคยรายงานก่อนหน้า ถึงอย่างนั้น วอร์ช ระบุว่าสหรัฐ “ยังทำได้ดี” ในด้านการจ้างงาน และเขากังวลมากกว่ากับด้านเสถียรภาพราคาในพันธกิจของเฟด

ในมุมนี้ รายงานเงินเฟ้อที่ออกมาต่ำกว่าคาดตั้งแต่การประชุมเดือนกรกฎาคมช่วยยืนยันว่าการคงดอกเบี้ยไว้เป็นการตัดสินใจที่สมเหตุสมผล วอร์ช กล่าวเมื่อวันศุกร์ว่า แม้ตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดจะออกมาดีกว่าเดิม แต่ยังไม่สะท้อน “ทิศทางที่เปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ”

หน้าที่ของเฟด

“มีความเสี่ยงว่าตลาดจะยังทำหน้าที่แทนเฟด คือ ‘ให้ราคา’ การขึ้นดอกเบี้ยไว้สูงเกินไป แล้วเฟดกลับไม่ทำตาม เมื่อข้อมูลออกมาค่อนข้างนิ่ง” จอร์จ คาทรามโบน หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ของ DWS Americas กล่าว “ประเด็นไม่ใช่แค่ว่าเราอยู่เหนือเป้า 2% มานานเท่าไร แต่คือเศรษฐกิจกำลังจะไปทิศทางไหนมากกว่า”

ในมุมมองของเขา รายงานล่าสุด เช่น ยอดค้าปลีกและตัวเลขการจ้างงาน ยังไม่ได้ส่งสัญญาณว่าเศรษฐกิจกำลังเร่งตัวขึ้นใหม่ เขามองว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐตอนนี้ “ค่อนข้างน่าสนใจ”

ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านแนวโน้มเศรษฐกิจ และการที่ วอร์ช ไม่ใช้วิธี บอกแนวโน้ม เหมือนประธานเฟดคนก่อน ๆ เทรดเดอร์ในตลาดสวอปจึงเร่งปิดความเสี่ยง (hedging) สำหรับการประชุมเดือนหน้า โดยกำหนดความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยไว้ราว 60%

“หากไม่มีข่าวเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายอย่างชัดเจน การลงมือ จะเป็นสิ่งจำเป็น” นักวิเคราะห์จาก Goldman Sachs Group Inc. นำโดยจอร์จ โคล กล่าว “ถ้าการประชุมเดือนกันยายนถูกมองว่า ‘เฉียด ๆ’ แล้วเฟดยังคงดอกเบี้ยไว้อีกโดยไม่ให้เหตุผลชัดเจน ก็มีความเสี่ยงสูงที่เส้นอัตราผลตอบแทนจะเคลื่อนไหวซ้ำแบบที่เกิดหลังการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคมอีกครั้ง”

มุมมองจากนักกลยุทธ์ของบลูมเบิร์ก

“หากเฟดเดินหน้าตามที่ตลาดคาด ปฏิกิริยาในทิศทางเดิมคือ ‘bear flattening’ (อัตราผลตอบแทนระยะสั้นขึ้นแรงกว่าระยะยาว) มีแนวโน้มจะเกิดขึ้นอีก อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาว่าอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีปรับลดลงในช่วงแรก หลังการนำเสนอที่ค่อนข้างเข้มงวดของ วอร์ช นั่นบ่งชี้ว่าความน่าเชื่อถือของเฟดแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งสุดท้ายอาจเป็นผลดีต่อสินทรัพย์ตราสารหนี้ระยะยาว โดยทำให้ทั้งอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและอัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ลดลง” เอ็ดเวิร์ด แฮร์ริสัน นักกลยุทธ์มหภาค กล่าว

สิ่งที่ต้องจับตา

ข้อมูลเศรษฐกิจ:

31 ส.ค.: การประชุมรัฐมนตรีคลัง G20 ที่รัฐนอร์ทแคโรไลนา; ดัชนีกิจกรรมการผลิตของเฟดสาขาดัลลัส

1 ก.ย.: ดัชนี PMI ภาคการผลิตสหรัฐของ S&P Global; ดัชนี ISM ภาคการผลิต; ตัวเลขการใช้จ่ายด้านก่อสร้าง; รายงานตำแหน่งงานว่าง JOLTS; ดัชนีกิจกรรมภาคบริการของเฟดสาขาดัลลัส; ยอดขายรถยนต์รวมของ Omdia

2 ก.ย.: คำขอสินเชื่อที่อยู่อาศัยของ MBA; รายงานการจ้างงานของ ADP; ยอดสั่งซื้อโรงงาน; ยอดสั่งซื้อสินค้าคงทน/เครื่องจักรทุน

3 ก.ย.: รายงานการปลดพนักงานของ Challenger; ดุลการค้า; ยอดนำเข้า/ส่งออก; ผลิตภาพแรงงานนอกภาคเกษตร; ต้นทุนแรงงานต่อหน่วย; จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก; ดัชนี PMI ภาคบริการสหรัฐของ S&P Global; ดัชนี ISM ภาคบริการ

4 ก.ย.: ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร (Nonfarm payrolls)