วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CK ประมาณการ 1Q68F: ฟื้นตัวดีทั้ง YoY และ QoQ
คาดว่าผลประกอบการของ CK จะพลิกกลับมามีกำไรใน 1Q68F ที่ 145 ลบ. เพิ่มขึ้น 20% YoY จาก 121 ลบ.ใน 1Q67 และจากขาดทุนสุทธิ 171 ลบ.ใน 4Q67
ขณะที่ เราคาดรายได้โต 10% YoY อยู่ที่ 1.05 หมื่นลบ. โดยรวมสัญญางานระบบ (M&E) ของรถไฟฟ้าสายสีส้มมูลค่า 2.0-3.0 พันลบ. แล้ว ในแง่อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะอยู่ที่ราว 7.5% ส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารเราประเมินว่าจะทรงตัว YoY ราว 525 ลบ. โดยที่ต้นทุนการเงินก็น่าจะลดลงเล็กน้อยจากฐาน 4Q67 สูง โดยมีเงินกู้ระยะสั้นเพิ่มมา ด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครืออาจอยู่ที่ราว 265 ลบ. (+60% YoY) โดยไม่มีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบันนี้ CK ยังไม่ได้ลงนามในสัญญาใดๆ ดังนั้น backlog จึงน่าจะลดลงเล็กน้อยที่ต่ำกว่า 2 แสนลบ.
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือถือว่าดีปานกลาง
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือน่าจะอยู่ในเกณฑ์ดี โดยไม่มีขาดทุน Fx จาก CK Power (CKP.BK/CKP TB)* และโครงการเขื่อนหลวงพระบาง ขณะที่ ข้อมูลตาม consensus คาดว่า CKP จะพลิกกลับมามีกำไร
อยู่ราว 8-10 ลบ.ใน 1Q68F จากการผลิตกระแสไฟฟ้าได้เพิ่มขึ้นตามปริมาณกระแสน้ำในเขื่อนต่างๆ มากขึ้น มองแง่บวกอีกด้าน กำไร 1Q68F ของ Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)* ยังคง
เติบโตได้ราว 3-5% YoY ตามจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ที่เพิ่ม 5% YoY และรายได้จากการจำหน่ายบัตรโดยสารรถไฟฟ้า (farebox revenue) สูงขึ้น 11% YoY แต่ทว่า ธุรกิจทางด่วนของ BEM มียอดปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนและรายได้เฉลี่ยต่อวันลดลงประมาณ 1% YoY
ไตรมาสที่ 2 และ 3 ของปีมักทำกำไรโดดเด่น
กำไร 2Q-3Q ที่แข็งแกร่งส่วนใหญ่มาจากเงินปันผลรับจาก TTW (TTW.BK/TTW TB) มูลค่าราว 232 ลบ.ต่อไตรมาส อีกทั้ง BEM ซึ่งเป็นบริษัทในเครือก็จะช่วยดันกำไรให้ดีขึ้นด้วย ยิ่งกว่านั้น upside อื่นน่าจะมาจากการรับรู้กำไรของการขายเงินลงทุนในโครงการเขื่อนหลวงพระบางในช่วงกลางปี 2568F หรืออย่างช้าใน 3Q68F มูลค่า 2.7 พันลบ. ซึ่งเรายังไม่ได้รวมประเด็นนี้ไว้ในประมาณการกำไรของเรา เมื่อโครงการเขื่อนหลวงพระบาง
เปลี่ยนสถานะเป็นบริษัทที่เกี่ยวข้องกันแทนที่จะเป็นบริษัทร่วม จะทำให้ CK ไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งกำไร/ขาดทุนจากบริษัทร่วมแห่งนี้อีกต่อไป
Valuation & Action
หากกำไร 1Q68F ตามคาดที่ 145 ลบ.จะคิดเป็น 9% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 1.65 พันลบ. (+14%
YoY) ทั้งนี้ เราคงราคาเป้าหมายที่ 18.50 บาท โดยใช้ discounted PE ปี 2568F ของค่าเฉลี่ย –1S.D. ที่ 19x
ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำซื้อ เพราะราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีกราว 26.71% จากราคาเป้าหมายของเรา
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย การปรับเพิ่มค่าแรงงานขั้นต่ำขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินกู้สกุลเงินสหรัฐเป็นหลักของโครงการเขื่อนหลวงพระบางและของ CK Power (CKP.BK/CKP TB)
