วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ MTC โตชะลอตัว

เรายังคงมองว่ากลยุทธ์หลักของ MTC จะยังคงเน้นที่การหาแหล่งเงินทุนมากกว่าการขยายสินเชื่อ โดยบริษัทบอกว่าได้ออกหุ้นกู้ไปแล้วเป็นจำนวนสูงถึงประมาณ 1.5 หมื่นล้านบาท YTD (โดยเพิ่มหุ้นกู้ระยะยาวอายุ 7 ปีประมาณ 3 พันล้านบาท) และ มีแผนจะออกเพิ่มอีกในเดือนพฤษภาคม 2568 (อายุ 7 ปี) ทั้งนี้ MTC จำเป็นต้องออกหุ้นกู้มูลค่ารวมประมาณ 5.0-5.2 หมื่นล้านบาทในปี 2568 ซึ่งในจำนวนนี้ 3.5 หมื่นล้านบาทจะใช้เพื่อรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ชุดเดิม (figure 2) และ อีกประมาณ 1.5-1.8 หมื่นล้านบาทจะใช้เพื่อขยายสินเชื่อใหม่อีก 10-15% บริษัทบอกว่าหุ้นกู้อายุ 7 ปีที่ออกใน 1Q68 มีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว 4.6% และคาดว่าอัตราดอกเบี้ยของหุ้นกู้รุ่นที่จะออกในเดือนพฤษภาคม 2568 จะต่ำกว่า 4.3% ซึ่งอาจจะไม่ได้ทำให้ต้นทุนการระดมเงินลดลงมากนักใน 1Q68 เพราะหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดมีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วต่ำ สำหรับในระยะต่อไป ภาวะตลาดตราสารหนี้น่าจะยังคงผันผวน แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะมีแนวโน้มลดลงโดยบริษัทมองว่า credit spread บนหุ้นกู้ชุดใหม่จะสูง ซึ่งอาจจะทำให้อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วลดลงน้อยกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ลดลง ดังนั้น ต้นทุนการระดมเงินจึงน่าจะยังอยู่ในช่วงเป้าหมายที่ 4.4-4.6% ในปี 2568F (จาก 4.2% ในปี 2567)

คาดว่ากำไรใน 1Q68F จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-1% QoQ but +10% YoY)

ประมาณการของเราสะท้อนถึง 1.) สินเชื่อที่ขยายตัวในอัตราที่ชะลอลงที่ 2% QoQ และ 13.7% YoY 2.)
spread ที่ลดลง 20bps QoQ และ เพิ่มขึ้น 110bps YoY โดยมีแรงกดดันทั้งในด้านของ yield และ ต้นทุน
การระดมเงิน 3.) credit cost ที่ 2.8% (เท่ากับใน 4Q67 แต่ลดลงจาก 3.1% ใน 1Q67) และ 4.) สัดส่วน C/I
ลดลงจากการขยายสาขาที่ชะลอตัวลง โดยมีการเปิดสาขาใหม่ 131 แห่ง YTD (จากเป้าปีนี้ของ MTCที่
+600 สาขา) ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรใน 1Q68F จะคิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา

คงคำแนะนำถือ ที่ราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 45.00 บาท

ถึงแม้ว่าผู้บริหารของ MTC จะบอกว่า NPLs และ credit costs ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว แต่ภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าทำให้เราเชื่อว่าสถานการณ์ยังคงยากลำบากในการบริหารจัดการคุณภาพสินทรัพย์ และ กดให้ credit cost ลดลง 20bps เป็น 2.8% ในปี 2568F เรายังคงคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 45 บาท (PE ที่ 14x) เราคาดว่ากำไรในปี 2568F/2569F จะเพิ่มขึ้น 14%/12% โดยอิงจาก 1.) สินเชื่อที่ขยายตัว 11%/12%, credit cost ที่ 3%/3%, spread สินเชื่อที่ 13.2%/13.5% ในปี 2568F/2569F (จาก 13.2%
ในปี 2567)

Risks

NPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น, ไม่สามารถออกหุ้นกู้เพื่อเร่งการขยายสินเชื่อ.