วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCH ประมาณการ 1Q68F: คาดฟื้นตัวแรง QoQ
คาดว่า BCH จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q68F ที่ 316 ล้านบาท (-0.8% YoY แต่ +35.7% QoQ) โดยไม่มีรายการพิเศษต่าง ๆ เกิดขึ้น เมื่อพิจารณาถึงการดำเนินงานหลักของบริษัท
กำไรปกติใน 1Q68F จะโตแบบก้าวกระโดดถึง 109.5% QoQ หลังการตัดจำหน่ายรายได้ 160 ล้านบาทจาก RW>2 ออกจากสำนักงานประกันสังคม (SSO) ใน 4Q67 แล้ว มองภาพรวม เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q68F ของ BCH จะแผ่วลง YoY จากการไม่มีผู้ป่วยชาวคูเวตที่ส่งมาโดยรัฐบาล แต่จะแข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจากการไม่มีรายการพิเศษต่าง ๆ ที่จะบันทึกใน 1Q68F (เช่น ประเด็น RW>2 ใน 4Q67) หากประมาณการกำไร 1Q68F เป็นตามที่เราคาด กำไรสุทธิใน 1Q68F จะคิดเป็น 20.0% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 1.58 พันล้านบาท (+23.2% YoY) โดยที่ Key highlights ใน 1Q68F มีดังนี้
i) รายได้จะเติบโต 2% YoY และ 5% QoQ ใน 1Q68F สาเหตุที่เราคาดว่ารายได้ใน 1Q68F จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย จะมาจาก i) โดยปกติช่วงไตรมาสที่ 1 ของปีจะเป็นฤดูกาลที่ไม่โดดเด่นของบริษัท ii) ผู้ป่วยชาวคูเวตที่ชำระค่ารักษาเป็นเงินสดลดลง และ iii) ไม่ต้องรับรู้ผลเชิงลบจากการลดอัตราค่าบริการสำหรับการรักษาที่ซับซ้อน (RW>2) จาก SSO แล้ว
ii) อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทจะอยู่ที่ 28.0% ใน 1Q68F เทียบกับ 28.1% ใน 1Q67 และ 22.8% ใน 4Q67 การที่ margin ชะลอตัวเล็กน้อยน่าจะมาจากรายได้ผู้ป่วยใน (IPD) ลดลง YoY แต่ทว่า เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ จะเป็นเพราะไม่มีรายการต่าง ๆ ด้านลบที่จะบันทึกหลังจากรับรู้ผลลบจากประเด็น RW>2 เต็มที่ใน 4Q67 ไปแล้ว
iii) การบริหารจัดการสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ที่ดี นอกจาก margin ดีขึ้น QoQ แล้ว เรายังคาดว่า BCH จะสามารถทำให้เห็นถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายมีประสิทธิภาพดีขึ้นด้วย โดยมีสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 13.2% ใน 1Q68F ซึ่งคงที่ YoY แต่ลดลง QoQ จาก 15.0% ในไตรมาสก่อนหน้า
คงประมาณการกำไรปี 2568F และ 2569F ไว้เช่นเดิม
มองระยะถัดไปใน 2Q68F เราคาดว่า BCH จะมีผลการดำเนินงานเป็นที่น่าพอใจ YoY เพราะฐาน 2Q67 ต่ำจากการลดลงของทั้งรายได้และกำไรสุทธิจากประเด็น RW>2 ที่ 81.0 ล้านบาท และ 59.7 ล้านบาท เมื่ออิงจากพัฒนาการเชิงบวกจาก SSO ในแง่ของ RW>2 ในปีนี้ เราจึงคงประมาณการกำไรของเราไว้เดิม โดยคาดกำไรสุทธิที่ 1.58 พันล้านบาท (+23.2% YoY) ในปี 2568F และเพิ่มเป็น 1.89 พันล้านบาท (+19.5% YoY) ในปี 2569F
Valuation & Action
จากที่เรากังวลถึงความเสี่ยงในการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกและในประเทศในระยะยาว เราจึงปรับลดอัตราการเติบโตระยะยาว (terminal growth) ลงเหลือ 2% จากเดิม 3% แต่อย่างไรก็ดี เรายังคงคำแนะนำ“ซื้อ” และปรับลดราคาเป้าหมาย DCF สิ้นปี 2568F ลงใหม่ที่ 18.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 2.0%) จากเดิม 21.50 บาท (TG ที่ 3.0%) ขณะที่ BCH เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาล
Risks
การชำระเงินของ SSO, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
