วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCPG 2H68 พุ่งขึ้นจากโครงการสหรัฐฯและดอกเบี้ยขาลงหนุน
ประมาณการ 1Q68F – โครงการต่าง ๆ ในสหรัฐฯ มีบทบาทสำคัญ วันที่ 7 พ.ค. BCPG น่าจะรายงานกำไรสุทธิ 1Q68F ที่ 230 ล้านบาท (-48% YoY แต่ +41% QoQ)
และ กำไรหลัก ที่ 240 ล้านบาท (-30% YoY แต่ +6% QoQ) (ไม่รวม Fx) คิดเป็น 16% ของกำไรสุทธิปี 2568F ของเรา กำไรเพิ่มขึ้น QoQ อาจมาจากส่วนแบ่งกำไรแข็งแกร่งขึ้นจากโครงการต่าง ๆ ในสหรัฐฯ (high
season) และฟิลิปปินส์ (ความเร็วลมแรงขึ้น) พร้อมกับต้นทุนการเงินลดลง (ตามอัตราดอกเบี้ยลดลง) แต่กำไรลดลง YoY น่าจะเป็นผลจาก Fx พลิกกลับเป็นขาดทุน ผลกระทบเต็มปีจากการหมดอายุของ Adder( 48MWe) การไม่มีโครงการในญี่ปุ่น (ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 67) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่อ่อนแอลง ขณะที่ เราคาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 38.8% (เทียบกับ 40.5% ใน 4Q67 และ 41.9% ใน 1Q67)
กำไร 2H68 ของ BCPG ที่พุ่งขึ้นจะกลบผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1H68
นักลงทุนควรมองข้ามผลประกอบการ 1H68 ที่ไม่โดดเด่นของ BCPG ไปและให้ความสำคัญที่แนวโน้มแข็งแกร่งใน 2H68 ซึ่งหนุนด้วยรายได้จากกำลังการผลิต (CP) พุ่งขึ้นอย่างมากสำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซต่าง ๆ ในสหรัฐฯ (857MWe คิดเป็น 44% ของ capacity ทั้งหมด) ในพื้นที่ PJM ซึ่งเพิ่มขึ้น 9 เท่า สำหรับ CCE & SFE และ 5 เท่าสำหรับ Hamilton & Patriot ตั้งแต่เดือนมิถุนายน ตามที่ระบุไว้ในรายงานของเราเมื่อ 2 ก.พ. 68 ขณะที่เราคาดกำไร 2Q68 อาจลดลง QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงชั่วคราวในสหรัฐฯ จะมีน้ำหนักมากกว่ากำไรจากโครงการไฟฟ้าพลังน้ำและต้นทุนการเงินที่ลดลง ส่วนกำไรหลักปี 2568 เราคาดว่าจะเติบโตถึง 35% YoY ปัจจัยหนุนหลักจากส่วนแบ่งกำไรของโครงการในสหรัฐฯ โดดเด่น โครงการพลังงานลม Monsoon (290MWe เริ่มใน 2H68) และโซล่าร์เฟส 1 ของไต้หวัน (100MWe)
พร้อมได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและความเป็นไปได้ของดีล M&A
BCPG พร้อมรับประโยชน์ของสภาวะที่อัตราดอกเบี้ยลดลง จากสัดส่วนโครงสร้างหนี้ของอัตราดอกเบี้ยคงที่ต่ออัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่ 60:40 และสัดส่วนหนี้สกุลเงินบาทต่อดอลลาร์สหรัฐที่ 80:20 โดยค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่าลงจะช่วยลดภาระหนี้สินในรูปเงินบาท ขณะเดียวกัน บริษัทอาจประกาศดีล M&A ใน 2H68 หลังจากขายสินทรัพย์ในญี่ปุ่นและอินโดนีเซียออกไป แม้ว่ากำไรจากโครงการในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากการหมดอายุของ Adder และต้นทุนทางการเงินที่สูงได้ทั้งหมด แต่ BCPG ยังคงมีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีเงินสดในมือราว 7.3 พันล้านบาทและอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E ratio) ที่ 1.0x (ต่ำกว่า debt covenant ที่ <3x) ขณะที่ การจัดตั้ง BCPG Hydropower Pcl ล่าสุด (ม.ค.68) อาจชี้เป็นนัยถึงดีลใหม่ ๆ ที่กำลังจะเกิดขึ้น
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ที่ 8.00 บาท โดยที่ราคาเป้าหมายเทียบเท่า P/E ปี 2568F
ที่ 16x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย P/E ในอดีตและคู่แข่ง) ขณะที่ คาดกำไรปี 2568F เติบโต 35% YoY ซึ่ง outperform ผู้เล่นรายอื่น ๆ ในกลุ่มโรงไฟฟ้า
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
