วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ WHA ประมาณการ 1Q68F: ดีเกินคาด
ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมในประเทศไทยยังแข็งแกร่ง WHA Corp (WHA.BK/WHA TB)* ให้ guidance ว่ายอดขายที่ดิน 1Q68F จะเติบโตราว 10-15% QoQ หรืออยู่ประมาณ 850-870 ไร่
ส่วนยอดโอนที่ดินน่าจะอยู่ในระดับเดียวกับยอดขายที่ดิน ขณะที่ ยอดขายที่ดินที่ลงนามในหนังสือแสดงเจตจำนง (Letter of Intent: LOI) เตรียมจะเซ็นสัญญาคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น +1.30 พันไร่ (จาก 716 ไร่ ณ สิ้นปี 2567) โดยมี 500 ไร่มาจากบริษัทเครื่องใช้ไฟฟ้า ในแง่ยอดขายที่รอการโอนกรรมสิทธิ์(backlog) ณ สิ้น 1Q68 ยังคงทรงตัว QoQ ที่ +1.50 พันไร่ ซึ่งคาดว่าจะโอนและรับรู้เป็นรายได้ภายในปีนี้ สำหรับอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) จากธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมก็น่าจะยังคงแข็งแกร่งที่ 60% ทั้งนี้ ยอดขาย/โอนที่ดินส่วนใหญ่ที่ยังคงมาจากประเทศไทย ส่วนธุรกิจนิคม ฯ ในเวียดนามยังคงซบเซา ท่ามกลางความรุนแรงของสงครามการค้าระหว่างสหรัฐอเมริกาและจีน
กำไร 1Q68F น่าจะโตปานกลางทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดรายได้จากการขายที่ดินจะเติบโตอย่างมีนัยยะจากปริมาณการขายเพิ่มขึ้นและราคาขายที่ดินเฉลี่ยสูงขึ้น ขณะที่ เราตั้งสมมติฐานราคาขายที่ดินเฉลี่ยที่ 4.5 ล้านบาท/ไร่ ใกล้เคียงกับ 4Q67 ส่วนรายได้ที่ไม่ใช่จากการขายที่ดิน ซึ่งส่วนใหญ่มาจากธุรกิจสาธารณูปโภค/ไฟฟ้าและธุรกิจให้เช่า/โลจิสติกส์ น่าจะยังคงแข็งแกร่ง สำหรับสัญญาใหม่ ๆ ด้านน้ำประปา ไฟฟ้า และพื้นที่ให้เช่าใน 1Q68 ยังคงเป็นไปตามเป้าหมายที่ประมาณ 20-25% ของเป้าทั้งปี ยกเว้นธุรกิจ Mobilix ซึ่งยังคงไปได้ช้า อัตรากำไรขั้นต้นรวมน่าจะอยู่ราว 56% ใกล้เคียง 1Q67 และ 4Q67 ทั้งนี้ เราคาดกำไร 1Q68F อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+19%YoY และ +30% QoQ) คิดเป็น 33% ของประมาณการทั้งปีของเรา (Figure 1)
ผลการดำเนินงานปี 2568F น่าจะเด่นในช่วงต้นปี
ในขณะนี้ เรายังคงประมาณการกำไรปี 2568F ของเราที่ 4.86 พันล้านบาท (+11.5% YoY) โดยที่ 1Q68 จะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่ง เพราะ WHA สามารถเร่งทำยอดขาย/โอนที่ดินได้ก่อนสงครามการค้าจากมาตรการ
ตอบโต้ภาษีของสหรัฐฯ จะรุนแรงขึ้น ส่วนแนวโน้มระยะสั้นถึงกลางยังคงเปราะบางที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน ดังนั้น WHA จึงวางแผนที่จะตัดงบลงทุน (CAPEX) ลงจากเป้าที่ราว 2 หมื่นล้านบาท แต่อย่างไรก็ดี WHA คาดหวังจะเห็นกำไรฟื้นตัวใน 4Q68F ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการแปลงสินทรัพย์สู่กอง REIT มูลค่า 1.5 พันล้านบาท โดยที่ เรายังคงเป้ายอดขายและยอดโอนที่ดินทั้งปีของเราไว้ที่ 2.20-2.30 พันไร่ แม้ว่ายอดขายที่ดินจากเวียดนามอาจต่ำกว่าคาดมาก แต่ทว่า สัดส่วนรายได้จากการขายที่ดินที่ margin สูงในไทยมีมากขึ้นอาจทำให้มี upside ต่อประมาณการของเรา (Figure 5-6)
Valuation & Action
เราคงราคาเป้าหมาย SOTP ของเราที่ 4.50 บาท และคงคำแนะนำซื้อ WHA แต่อย่างไรก็ตาม ผลจาก
ความไม่แน่นอนกรณีข้อพิพาททางการค้าโลก ทำให้ WHA เทรดที่ discount อย่างมากที่ -2SD จากระดับ
ค่าเฉลี่ย PE และ PB
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
