วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPRC ประมาณการ 1Q68F: ได้แรงหนุนจากกำไรจากสต๊อกน้ำมัน
คาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 1Q68F จะอยู่ที่ 670 ล้านบาท (-83% YoY, +314% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ market GRM ลดลงมาอยู่ที่ US$4.4/bbl (-47% YoY)
เนื่องจากค่าการกลั่นสูงมากเป็นพิเศษใน 1Q67 ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันและอัตราการกลั่นน้ำมันดิบสูงขึ้น เราคาดว่า SPRC จะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 290 ล้านบาทใน 1Q68F ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 291 ล้านบาทใน 4Q67 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$77/bbl ใน 1Q68 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะเพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น 165 KBD เพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุง Diesel Hydrotreating Unit (DHTU) นานสามสัปดาห์หมือนใน 4Q67 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของ SPRC จะลดลง 27% QoQ เหลือ US$4.4/bbl เพราะ spread ของน้ำมันเบนซินลดลงถึง 32% QoQ เหลือ US$7.7/bbl, spread ของน้ำมันเครื่องบินลดลง 11% QoQ เหลือ US$13.2/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลลดลง 3% QoQ เหลือ US$14.3/bbl
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F/2569F ลง 42%/6%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ลง 42% เป็น 2.4 พันล้านบาท และปี 2569F ลง 7% เป็น 4.2
พันล้านบาท เนื่องจาก i) ปรับราคาน้ำมันดิบลดลง และ ii) ปรับ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลดลง จากการที่สงครามการค้าของสหรัฐทวีความเข้มข้นมากขึ้น เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.1 พันล้านบาทในปี 2568F จากเดิมที่คาดว่าจะไม่มีผลขาดทุน เพราะเราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปีนี้ลงจากเดิมที่ US$75/bbl เป็น US$70/bbl นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในปีนี้และปีหน้าลงปีละ US$1/bbl เป็น US$16.0/bbl ในปี 2568F และ US$17.0/bbl ในปี 2569F ดังนั้นเราจึงปรับลด market GRM ของ SPRC ในปีนี้ลง 9% เป็น US$6.0/bbl และในปีหน้าลง 8% เป็น US$7.2/bbl
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F เป็น 6.40 บาท จากเดิม 9.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.0x เพื่อ
สะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ SPRC เพราะคาดว่าผล
ประกอบการใน 1Q68F จะดีขึ้น QoQ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ราคาหุ้น
ในปัจจุบันจะอยู่ในระดับน่าสนใจที่ 6.9% ในปี 2568F และ 12.2% ในปี 2569F อิงจากอัตราการจ่ายเงิน
ปันผลที่สูง 65% สำหรับทั้งสองปี ยิ่งไปกว่านั้น สัดส่วน PB ในปัจจุบันยังอยู่ที่ 0.56x ต่ำกว่า -2.0 S.D. (ที่
0.61x) ซึ่งหมายความว่าเป็นระดับที่ต่ำมากแล้ว
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงคดีฟ้องเรียกค่าเสียหาย 7.7 พันล้านบาทจากกรณีน้ำมันรั่วของ SPM โดยโจทก์ 832 ราย
