วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DOHOME ประมาณการ 1Q68F: กำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
คาดกำไรสุทธิของ DOHOME ใน 1Q68F จะอยู่ที่ 260 ล้านบาท (+6% YoY, +62% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ซึ่งสะท้อนถึงภาระหนี้ที่ลดลง
(ยอดหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยสิ้นปี 2567 อยู่ที่ 1.67 หมี่นล้านบาท ลดลงจาก 1.72 หมื่นล้านบาทเมื่อสิ้นปี 2566) ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นปานกลางเพราะปัจจัยฤดูกาล และ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจากการที่อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กกลับมาอยู่ระดับปกติ ถึงแม้ว่าอุปสงค์จากผู้ใช้ขั้นสุดท้าย (endusers)
จะยังอ่อนแอ แต่อุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับโครงการภาครัฐยังพอใช้ได้ และ same store sales growth ของ DOHOME น่าจะอยู่ที่ระดับ 2% (จาก -9.8% ใน 1Q67 และ 1.5% ใน 4Q67) ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทเน้นบริหารจัดการสินค้าคงคลัง โดยเฉพาะเหล็ก เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กจะกลับมาอยู่ระดับปกติที่ประมาณ 10-11% และ เมื่อประกอบกับการใช้กลยุทธ์จำหน่ายสินค้า house brand เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 17.7% (-10bps YoY, +90bps QoQ) ซึ่งอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ product mix ในหมวดวัสดุก่อสร้าง
ปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง และ de-rate PER ลง
ถึงแม้ว่าอุปสงค์ที่เกี่ยวกับการจับจ่ายใช้สอยของภาครัฐจะยังพอใช้ได้ (อัตราการเบิกจ่ายงบประมาณในเดือนมีนาคม 2568 อยู่ที่ 25.2% (Figure 6) ซึ่งจะช่วยหนุน SSSG ของ DOHOME ใน 1Q68F) แต่อุปสงค์จากผู้ใช้ขั้นสุดท้าย (52% ของรายได้รวม) ดูเหมือนจะแผ่วลงเนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นอาจจะถูกกดดันจากการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายเพื่อกระตุ้นยอดขายและ ยังมีความเสี่ยงอยู่บ้างในแง่อัตรากำไร (margin) ของเหล็ก (ยอดขายเหล็กคิดเป็น ~30% ของรายได้รวมของ DOHOME) เราจึงปรับลดสมมติฐาน SSSG ปีนี้ลงเหลือ 2% (จาก 4%) และ ปี 2569F เหลือ 2.5%(จาก 3%) และ ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของทั้งปีนี้ และ ปีหน้าลง 20bps ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี
2568F ลง 14% และ ปี 2569F ลง 13% เราคาดว่าอุปสงค์ที่เกี่ยวกับการจับจ่ายใช้สอยภาครัฐ (จากการเร่งอัตราเบิกจ่ายงบประมาณ) จะช่วยหนุนยอดขายของ DOHOME ในไตรมาสถัดไป ซึ่งจะมาช่วยชดเชยอุปสงค์ที่แผ่วลงของผู้ใช้ขั้นสุดท้าย และ ทำให้กำไรของ DOHOME เพิ่มขึ้น YoY ทุกไตรมาส และ จะทำให้กำไรในปี 2568F เพิ่มขึ้น 13% YoY อย่างไรก็ตาม เรา de-rate PER เหลือ 24.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ DOHOME -1.0 S.D) จากเดิม 30.0x เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่โตลดลง
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เป็น 5.70 บาท อิงจาก PER ที่ 24.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างGLOBAL และ DOHOME -1.0 S.D) จากเดิม 8.20 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DOHOME เนื่องจาก i) คาดว่าการเบิกจ่ายงบประมาณของรัฐบาลจะช่วยหนุนรายได้ของ DOHOME ii) คาดว่ากำไรน่าจะเพิ่มขึ้น YoY ทุกไตรมาส และ iii) ราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีก 14%
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้า
ค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
