วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ PTTGC ประมาณการ 1Q68F: คาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้น QoQ
เราคาดว่า PTTGC จะขาดทุนสุทธิ 2.4 พันล้านบาทใน 1Q68F แย่ลงจากขาดทุนสุทธิ 606 ล้านบาทใน1Q67 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 1.17 หมื่นล้านบาทใน 4Q67
โดยผลประกอบการที่แย่ลง YoY จะเป็นเพราะคาด market GRM ลดลงมาอยู่ที่ US$3.7/bbl ใน 1Q68F (-56% YoY) ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) ไม่มีการตั้งสำรองพิเศษ 4.3 พันล้านบาทสำหรับ PTT Asahi Chemical และ Vencorex เหมือนใน 4Q67 และ ii) กำไรจากธุรกิจ olefins และ Allnex เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) ไม่ต้องบันทึกค่าใช้จ่ายย้อนหลังที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวสำหรับงวด 9M67 จากการที่ต้นทุน ethane เพิ่มขึ้น 3% เหมือนใน 4Q67, ii) ปริมาณ ethane feedstock เพิ่มขึ้น และ iii) อัตราการใช้กำลังการผลิตของ polymer เพิ่มขึ้น QoQ จาก 104% เป็น 110% นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายของ Allnex จะเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 190,000 ตัน และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ Allnex จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากสิ้นสุดช่วงที่อุปสงค์ต่ำตามฤดูกาลซึ่งตามปกติแล้วจะอยู่ในไตรมาสที่สี่ของทุกปี แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics จะลดลง QoQ เพราะ spread ของ BZ ลดลง 19% QoQ เหลือ US$230/ton ในขณะเดียวกันคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิต aromatics ของบริษัทจะลดลง QoQ จาก 91% เหลือ 85% นอกจากนี้ เรายังคาดว่า market GRM ของ PTTGC จะลดลงเล็กน้อย 1% QoQ เหลือ US$3.7/bbl เพราะ spread ของน้ำมันดีเซลลดลง เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน 178 ล้านบาท ลดลงจากที่มีกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 941 ล้านบาทใน 4Q67 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$73.2/bbl ในเดือนธันวาคม มาอยู่ที่ US$72.5/bbl ในเดือนมีนาคม
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F/2569F ลง 66%/12%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ลง 66% เหลือ 1.8 พันล้านบาท และปี 2569F ลง 12% เหลือ 8.9 พันล้านบาท จากการ i) ปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบ และ ii) ปรับลดสมมติฐาน spread น้ำมันเครื่องบินและ
น้ำมันดีเซล จากประเด็นสงครามการค้าของสหรัฐที่เข้มข้นมากขึ้น เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน 2.0 พันล้านบาทในปี 2568F จากเดิมที่คาดว่าจะไม่มีผลขาดทุนในส่วนนี้ เพราะเราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปีนี้ลงจากเดิม US$75/bbl เหลือ US$70/bbl นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐาน spread น้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลสำหรับปีนี้และปีหน้าลง US$1/bbl จากของเดิม เหลือ US$16.0/bbl ในปี 2568F และ US$17.0/bbl ในปี 2569F ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐาน GRM ของ PTTGC ในปีนี้ลง 13% เหลือ US$4.8/bbl และในปีหน้าลง 4% เหลือ US$5.9/bbl
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F ลงเหลือ 23.00 บาท จากเดิม 29.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x
เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTTGC เพราะคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2568F เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนพิเศษ 2.18 หมื่นล้านบาทจาก PTT Asahi Chemical และ Vencorex เหมือนในปี 2567 และ ii) คาดปริมาณ ethane feedstock เพิ่มขึ้น 20% YoY เป็น 1.9 ล้านตัน นอกจากนี้ PTTGC ยังคาดว่าจะขาย Vencorex ออกไปภายใน 1H68F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
