วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี KCG 1Q25F: เติบโตได้ท่ามกลางแนวโน้มการบริโภคที่อ่อนตัว
ประมาณการกำไรหลักที่ 102 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% yoy แต่ลดลง 35% qoq การเติบโตของกำไรที่ดี yoy เป็นผลมาจากยอดขายที่เติบโตได้ดี การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น
รวมถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เราสังเกตว่ายอดขายในไตรมาส 4 โดยปกติจะคิดเป็น 1/3 ถึง 1/2 ของยอดขายทั้งปี ดังนั้นการลดลงอย่างมากของกำไรหลัก qoq จึงเป็นเรื่องปกติ แม้ว่าจะมีกำไรที่แข็งแกร่งใน 1Q25F แต่เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2025F ไว้เช่นเดิม อย่างไรก็ตาม เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 11 บาท (จาก 13 บาท) เพื่อสะท้อนถึงความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจโลกที่อาจเกิดขึ้น กำไรหลัก 1Q25F คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรทั้งปี ผลประกอบการ 1Q25 จะประกาศในวันที่ 13 พฤษภาคม 2025
กำไรหลัก 1Q25F คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง 19% yoy สู่ 102 ล้านบาท
การเติบโตของกำไรหลัก 19% yoy ได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้ 12% yoy สู่ 2 พันล้านบาท ซึ่งขับเคลื่อนโดยทั้งกลุ่มผลิตภัณฑ์นม (เพิ่มขึ้น 13% yoy สู่ 1.2 พันล้านบาท) และกลุ่มส่วนผสมอาหารและเบเกอรี่ (เพิ่มขึ้น 15% yoy สู่ 593 ล้านบาท) ในขณะที่ยอดขายกลุ่มบิสกิต ลดลง 2% yoy สู่ 180 ล้านบาท (จากฐานที่สูงใน 1Q24 อันเป็นผลมาจากการคงสินค้าคลังมากเกินไป) เรายังสังเกตว่าแม้ว่าลูกค้ารายใหญ่ (NSL, ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 36 บาท, มีสัดส่วนรายได้ 10%) จะตั้งโรงงานผลิตชีสของตนเองใน 3Q24 แต่คำสั่งซื้อชีสของพวกเขายังคงเหมือนเดิม เนื่องจากชีสของ KCG มีคุณภาพระดับพรีเมียมซึ่งยากที่จะหามาทดแทนได้ นี่คือเหตุผลที่กลุ่มผลิตภัณฑ์นมยังคงเติบโตได้ดี 12% yoy อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 0.2 ppt yoy (สู่ 30.7%) เนื่องจากกลุ่มผลิตภัณฑ์นมและ FBI ที่มีอัตรากำไรสูงกว่าเติบโตเร็วกว่ายอดขายบิสกิตที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ลดลง 0.1 ppt yoy (สู่ 24%) เนื่องจาก KCG Logistics Park ซึ่งช่วยประหยัดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (ส่วนใหญ่เป็นค่าเช่า) 5 ล้านบาทต่อไตรมาส สร้างเสร็จใน 3Q24
กำไรหลัก 2Q25F อาจทรงตัว qoq
เราเชื่อว่ากำไรหลัก 2Q25F อาจทรงตัว qoq เนื่องจากปัจจัยด้านฤดูกาลอาจคล้ายคลึงกัน เรายังประมาณการว่าราคาวัตถุดิบหลัก เช่น ชีส (20% ของต้นทุนขาย) มีเสถียรภาพ qoq
ความเสี่ยงหลักคือแนวโน้มการบริโภคในประเทศไทยที่ชะลอตัวกว่าที่คาด
เรากำหนดราคาเป้าหมายที่ 13.4 เท่าของ P/E ปี 202F ปัจจุบันซื้อขายที่ 9.8 เท่าของ P/E ปี 2025F เราชอบความเป็นผู้นำของ KCG ในกลุ่มอาหารตะวันตกด้วยการรับรู้แบรนด์ที่แข็งแกร่งซึ่งอยู่ในประเทศไทยมาหลายทศวรรษ (เช่น เนย Allowrie ชีส Dairy Gold และคุกกี้ Imperial)
