วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Commerce Sector เข้าสู่เฟสที่กำไรกลับมาโตในระดับปกติ

ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็นเดือนที่สี่เป็น 59.0 ในเดือนมกราคม แต่กลับลดลงมาอยู่ที่ 57.8 ในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 66.9 (Figures 2-3) ในขณะเดียวกัน นักเศรษฐศาสตร์ของ KGI คาดว่า GDP ของประเทศไทย และ การบริโภคจะยังขยายตัวอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าจะโตในอัตราที่แผ่วลงก็ตาม โดยคาดว่า GDP ปี 2568F จะขยายตัว 2.6% YoY (จาก 2.5% YoY ในปี 2567) ในขณะที่คาดว่าการบริโภคจะขยายตัว 2.7% YoY (จาก 4.4% YoY ในปี 2567) ทั้งนี้ ประมาณการของเรารวมผลจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดล่าสุดของรัฐบาล ซึ่งได้แก่ Easy e-Receipts การแจกเงินเฟส 3 เรียบร้อยแล้ว

การแข่งขันเพิ่มขึ้น และ ภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้อทำให้กำไรกลับมาโตในระดับปกติ

เราคาดว่ากำไรของบริษัทในกลุ่ม Commerce ที่เราศึกษาอยู่ (C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)*, CP Axtra (CPAXT.BK/CPAXT PCL)), Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB)*, Dohome (DOHOME.BK/DOHOME TB)*, Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*, and Home
Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*) ในระดับเลขตัวเดียวสูงๆ เนื่องจาก i) ภาวะเศรษฐกิจไม่
เอื้ออำนวย (SSSGs เป็นเลขตัวเดียวระดับกลางถึงต่ำ) ii) ประสิทธิภาพในการดำเนินงานลดลงเพราะฐานกำไร และ iii) ความเสี่ยงจากการแข่งขันที่อาจจะรุนแรงขึ้น โดยเฉพาะในหมวดสินค้าฟุ่มเฟือยจากการที่มีผู้เล่นรายใหม่เข้ามาในตลาด ทั้งในส่วนของตลาดในประเทศ และ ต่างประเทศ

อาจมีการขยับช่วง PER ลง

เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มจะกลับมาโตในระดับปกติ ดังนั้น จึงอาจมีการ de-rate PER โดยเราเชื่อว่าช่วง PER ในปัจจุบันสูงเกินไปเพราะอิงกับอัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งในอดีต เราพบว่ารายได้ของหุ้นกลุ่มนี้ในภูมิภาคน่าจะโตได้ในระดับเลขตัวเดียวกลาง ๆ ในขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิจะโตในระดับเลขตัวเดียวสูง ๆ หรือ สิบต้น ๆ

 

 

(Figure 21) ดังนั้น เราจึงใช้ช่วง PER ที่อิงจากหุ้นกลุ่มนี้ในภูมิภาค เพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรที่กลับมาโตในระดับปกติ QTD SSSG ของกลุ่มสินค้าจำเป็น (consumer staple) อยู่ที่บวกเลขตัวเดียวต่ำๆ ในขณะที่กลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือย (consumer discretionary) มี SSSG ติดลบในระดับตัวเลขตัวเดียวต่ำๆถึงกลางๆ (ยกเว้น DOHOME ที่มี SSSG บวกเลขตัวเดียวต่ำๆ) เราให้ premium จากหุ้นกลุ่มนี้ในภูมิภาคเล็กน้อยสำหรับกลุ่มที่ขายสินค้าจำเป็น เพราะมีผู้เล่นในตลาดเพียงไม่กี่รายเท่านั้น โดยในส่วนของ CPALL เราใช้ PER ที่ 25x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.25 S.D.) เพื่อสะท้อนถึงสถานะความเป็นผู้นำในธุรกิจร้านสะดวกซื้อ ส่วน CPAXT เราใช้ PER ที่ 28x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +1.0 S.D.) เพื่อสะท้อนถึงอานิสงส์จากการควบรวม สำหรับ HMPRO เราใช้ PER ที่ 18x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก) เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่คาดว่าจะโตในระดับปกติ และความเสี่ยงจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น สำหรับ CRC เราใช้ PER ที่ 23x (22.0x สำหรับหมวดแฟชั่น (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +1.0 S.D.), 26.0x สำหรับหมวดอาหาร (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) และ 18.0x สำหรับหมวด hardline (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก)) ทั้งนี้ ในส่วนของ DOHOME และ GLOBAL เราใช้ช่วง PER ที่อิงจากค่าเฉลี่ยระหว่าง GLOBAL และ DOHOME เนื่องจากรูปแบบกำไรที่ผันผวน โดยในส่วนของ DOHOME เราใช้ PER 30x และ ของ GLOBAL เราใช้ PER ที่ 21x

 

Valuation & action

ถึงแม้เราจะมีการปรับลดช่วง PER เพื่อสะท้อนถึงการเติบโตของกำไรในระดับปกติ ราคาหุ้นยังคงมี upside อยู่บ้าง นอกจากนี้ผู้เล่นในกลุ่มสินค้าจำเป็นน่าจะยังได้รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่ม commerce ที่ “มากกว่าตลาด” โดยเลือก CPAXT เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้ เพราะคาดว่าจะได้อานิสงส์จากการควบรวม และ อาจจะได้อานิสงส์จากมาตรการ “แจกเงินสด” ของรัฐบาล เราแนะนำ “ซื้อ” CPAXT และ ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 32.50 บาท

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ,พฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนแปลงไป, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนไว้, การหาทำเลเพื่อตั้งสาขา