วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ IVL ฝ่าฟันผ่านสถานการณ์ที่ยากลำบาก!
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ลง 5% เหลือ 7.6 พันล้านบาท และปี 2569F ลง 4% เหลือ 1.06 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก spread ของ PTA/PET ลดลง และปริมาณยอดขายลดลง
โดยเราปรับลดสมมติฐาน spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกของปีนี้ลงเหลือ US$190/80/ton และปีหน้าลงเหลือ US$200/90/ton ตามลำดับ ในขณะที่ปรับลดสมมติฐาน spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกลง 4% เหลือ US$260/ton ในปี 2568F และ US$270/ton ในปี 2569F เนื่องจากมีอุปทาน PET เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากถึง 4.9 MTA ในปี 2567 และ 2.9 MTA ในปี 2568F ดังแสดงใน Figure 2 นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขายรวมของ IVL ในปีนี้ลง 2% เหลือ 14.3 ล้านตัน และในปีหน้าลง 3% เหลือ 14.5 ล้านตัน เนื่องจากมีการปิดโรงงาน PTA ในแคนาดา และมีการปิดโรงงาน
PTA และ PET ในเนเธอร์แลนด์ใน 2H67 แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับลดสมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A ลง 9%
เหลือ 5.63 หมื่นล้านบาทในปี 2568F และ 5.77 หมื่นล้านบาทในปี 2569F หลังจากที่บริษัทคาดจะลดต้นทุนคงที่จาก assets optimization ได้เพิ่มขึ้นจาก 48 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2567 เป็น 140-150 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2568F นอกจากนี้ เรายังใส่ equity income จาก EPL Limited (EPL) หลังจากที่ IVL มีแผนจะเข้าซื้อหุ้น 24.9% ใน EPL ที่มูลค่าการลงทุนรวมประมาณ 7.4 พันล้านบาท (220 ล้านดอลลาร์ฯ) ทั้งนี้ EPL เป็นผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์ polyethylene (PE) ที่ชำนาญด้าน PE laminates และ laminated tubes ซึ่งใช้ในผลิตภัณฑ์ดูแลช่องปาก, ผลิตภัณฑ์เสริมความงาม และอุตสาหกรรมยา โดยเราคาดว่าการซื้อหุ้นจะดำเนินการเสร็จภายใน 2Q68F ในขณะเดียวกัน Bloomberg consensus ประเมินว่ากำไรสุทธิของ EPL จะอยู่ที่ 39 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2568F และ 48 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2569F
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะลดลง QoQ ใน 1Q68F
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ IVL ใน 1Q68F จะลดลง QoQ จาก 713 ล้านบาทใน 4Q67 เพราะ spread
ของ PET ลดลง ดังจะเห็นได้จากใน Figure 3-4 ว่า spread ของ PET ในเอเชียลดลง 8% YoY เหลือ
US$56/ton ในเดือนมกราคมและลดลงถึง 29% YoY เหลือ US$55/ton ในเดือนกุมภาพันธ์ ในขณะที่ spread
ของ PET ในซีกโลกตะวันตกลดลง 4% YoY เหลือ US$237/ton ในเดือนมกราคม และลดลงถึง 20% YoY เหลือ US$222/ton ในเดือนกุมภาพันธ์ ดังนั้น spread ของ PET ในเอเชียจึงอยู่ที่ US$56/ton ใน 1QTD68 (-38% QoQ) และ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกจึงอยู่ที่ US$230/ton ใน 1QTD68 (-12%QoQ) นอกจากนี้ spread ของ MTBE ในสหรัฐใน 1QTD68 ยังอยู่ในระดับต่ำที่ US$252/ton แทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ ท่ามกลางอุปสงค์น้ำมันเบนซินที่อ่อนแอในสหรัฐ
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F ลงจากเดิม 25.50 บาท เหลือ 24.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA เท่าเดิม
ที่ 7.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำถือ IVL เพราะคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2568F เพราะได้แรงหนุนจาก i) ไม่มีผลขาดทุนจากการด้อยค่า 666 ล้านดอลลาร์ฯ (หลังหักภาษี) จากการปิดโรงงาน PTA ในแคนาดา และโรงงาน PTA และ PET ในเนเธอร์แลนด์เหมือนกับในปี 2567 และ ii) ประหยัดต้นทุนคงที่ได้เพิ่มขึ้นเป็น 140-150 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2568F จากที่ประหยัดได้ 48 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2567
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & อนุพันธ์
