วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BCH คาด 1Q25F กลับมาเติบโตได้ y-y และเติบโตสูง q-q

และ 3) คาด 1Q25F กำไรสุทธิเติบโตได้ y-y และเติบโตสูง q-q โดยในปี 25F กำไรสุทธิ (+24%y-y) เติบโตดีขึ้นและเด่นสุดในกลุ่ม รพ.ที่ศึกษา แนะนำ Buy สำหรับ BCH เลือกเป็นหุ้นเด่นร่วมกับ BDMS

ประเด็น

- ในปี 2024 BCH มีรายได้รักษาพยาบาล 11,725 ลบ. (-0.03%y-y) ทรงตัวจากปี 23 เนื่องจากรายได้กลุ่มเงินสด (-1%y-y) ลดลงเล็กน้อยจากรายได้ต่างชาติ (-16%y-y) ลดลงกลบการเติบโตของรายได้ชาวไทย (+5%y-y) และรายได้ประกันสังคม (+1%y-y) เติบโตเล็กน้อย

- ในเดือน ม.ค.-ก.พ.25 ผู้บริหารระบุรายได้รักษาพยาบาลเติบโต Mid-single digit (vs 1Q24 รายได้รักษาพยาบาล 2,844 ลบ.) มีปัจจัยบวกจากการใช้บริการเพิ่มขึ้นของกลุ่มลูกค้าเงินสดชาวไทยมีผลบวกการระบาดของโรคไข้หวัดใหญ่ ส่วนรายได้ประกันสังคมเติบโตเล็กน้อย y-y จากค่ารักษาเฉลี่ยเพิ่มขึ้นชดเชยกับผู้ประกันตนค่อนข้างทรงตัว

- ผู้บริหารมีมุมมองต่อรายได้กลุ่มต่างชาติปี 2024 ที่ 1,710 ลบ. (-16%y-y) น่าจะเป็นระดับต่ำสุดแล้ว โดยเฉพาะรายได้คูเวต (-79%y-y) และมีสัดส่วนรายได้ราว 1.3% (vs ปี 23 รายได้คูเวตสัดส่วน 6.1%) ส่วนรายได้ลูกค้า UAE (+63%y-y) และ Oman (+33%y-y) เติบโตจากการใช้บริการส่วนใหญ่เป็นกลุ่ม Self pay โดยผู้บริหารคาดว่ารายได้กลุ่มต่างชาติมีแนวโน้มกลับมาเติบโตได้ในปี 2025F จากกลุ่ม CLMV และตะวันออกกลาง

- เป้าหมายรายได้ปี 2025F เติบโต Double digit (vs ปี 24 รายได้ทรงตัว) มีปัจจัยบวก 1) รายได้ประกันสังคมคาดว่าจะเติบโต Double digit จากการันตีค่ารักษาประกันสังคมส่วน RW>2 ประกอบกับความพร้อมของศูนย์มะเร็งรังสีรักษา และศูนย์โรคเฉพาะทางต่างๆ ทำให้จะช่วยค่ารักษาเฉลี่ยเติบโตสูง และ 2) รายได้กลุ่มเงินสด (OPD+IPD) คาดเติบโต Mid-single digit จากการร่วมกับบริษัทประกันเพิ่มขึ้น

ความเห็นและคำแนะนำ

- เรามีมุมมอง Slightly positive ต่อโทนการประชุมร่วมกับผู้บริหาร BCH เนื่องจาก 1) ใน 4Q24 รายได้คูเวต (-93%y-y -15%q-q) เริ่มชะลอการลดลง q-q ทำให้ปีนี้คาดว่าผลของการปรับฐานรายได้ต่างชาติ (คูเวต)
น้อยกว่าปี 24 (-79%y-y) 2) รายได้กลุ่มเงินสดและกลุ่มประกันสังคมมีสัญญาณเติบโต y-y ประกอบกับรายได้ต่างชาติที่ผ่านจุดต่ำสุด น่าจะทำให้เป้าหมายการเติบโตรายได้ปีนี้ของบริษัทมีความเป็นไปได้ และ 3) ประมาณการรายได้ปีนี้ของเราคาด +10%y-y สอดคล้องเป้าหมายบริษัท

- แนวโน้ม 1Q25F เบื้องต้นคาดกำไรสุทธิราว 330 ลบ. (+3%y-y +41%q-q) เนื่องจาก 1) คาดรายได้ (+4%y-y +7%q-q) เติบโตจากกลุ่มเงินสดชาวไทยมีอานิสงส์การระบาดโรคไข้หวัดใหญ่ ประกอบกับรายได้ประกันสังคมเติบโตดีขึ้นและไม่มีผลกระทบเหมือน 4Q24 2) คาด Gross margin 27.5% (vs 28.1% ใน 1Q24, 22.8% ใน 4Q24)

- คงประมาณการปี 2025F คาดกำไรสุทธิ 1,592 ลบ. (+24%y-y) กลับมาเติบโต เนื่องจากคาดรายได้รักษาพยาบาล (+10%y-y) เติบโตจากรายได้กลุ่มเงินสด OPD+IPD (+7%y-y) ตามการใช้บริการเพิ่มขึ้น และรายได้ประกันสังคม (+10%y-y) เติบโตดีขึ้น ประกอบกับคาดมี Intensity ค่ารักษาโรคซับซ้อนสูงขึ้น และการการันตีค่ารักษาประกันสังคม RW>2 อัตรา 12,000 บาท/RW

- แนะนำ Buy สำหรับ BCH (TP 19.00) วิธี DCF WACC 7.2% L-T growth 3% เนื่องจาก 1) ปัจจุบันลูกค้ากลุ่มตะวันออกกลางของ BCH ส่วนใหญ่เป็นกลุ่ม Self pay ทำให้แตกต่างกับ BH 2) ศักยภาพการรักษาโรคที่ครบวงจรมากขึ้น โดยเฉพาะโรคมะเร็ง จะช่วยเพิ่ม Intensity ค่ารักษาโรคทั้งกลุ่มเงินสดและประกันสังคม รวมทั้งลดต้นทุนการส่งต่อคนไข้ประกันสังคม ทำให้คาดจะเป็นบวกต่ออัตรากำไรมีแนวโน้มดีขึ้น และ 3) คาดปี 25F คาดกำไรสุทธิกลับมาเติบโตดีขึ้น โดยจะเห็นการเติบโต y-y ใน 1Q25F เป็นต้นไป