วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BH 1Q25F ควรเป็นไตรมาสต่ำสุดของปี

ส่วนปี 25F คาดกำไรสุทธิ (+1%y-y) กลับมาเติบโตอัตราปกติตามทิศทางรายได้ โดย BH มีจุดเด่นกลุ่มลูกค้าเป้าหมายมีความอ่อนไหวด้านราคาน้อย และบริหารต้นทุนมีประสิทธิภาพ คงคำแนะนำ Buy สำหรับ BH

ประเด็นสำคัญ

- ใน 4Q24 รายได้รักษาพยาบาล (-0.7%y-y +1%q-q) เป็นผลของ intensity ค่ารักษาโรคยากซับ ซ้อนลดลงราว -4.7%y-y และ Volume ลดลงเล็กน้อย กลบผลของราคาเพิ่มขึ้นราว +4.5% ส่วนปี 24 รายได้รักษาพยาบาล (+1%y-y) เติบโตเล็กน้อย เป็นผลของราคาเพิ่มขึ้น 6.5% และ Volume เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ช่วยชดเชย Intensity ค่ารักษาโรคลดลง -5.9%

- รายได้ต่างชาติ 4Q24 ลดลง -6%y-y เนื่องจากรายได้คูเวต (-73%y-y), UAE (-37%y-y), โอมาน (-31%y-y) และกัมพูชา (-9%y-y) ภาพรวม 4Q24 กลุ่มลูกค้าตะวันออกลางมีสัดส่วนรายได้ราว 23% (vs 27% ใน 4Q23) และปี 24 มีสัดส่วนรายได้ 24% (vs 27% ในปี 23)

- ต้นปี 2025 BH ปรับราคาค่ารักษาขึ้นราว 4% ผู้บริหารมองไม่น่ากระทบการใช้บริการของกลุ่มลูกค้าชาวไทย เนื่องจากลูกค้าเป้าหมายของ BH ส่วนใหญ่เป็นกลุ่มพรีเมียม ซึ่งมีความอ่อนไหวราคาน้อย และการรักษาส่วนใหญ่เป็นโรคที่มี intensity สูง

- การส่งลูกค้ารัฐสวัสดิการของคูเวตและ UAE ไม่มีสัญญาณฟื้นตัวมากนัก ซึ่งผู้บริหารไม่ได้ระบุถึงกำหนดเวลาชัดเจน ส่วนซาอุดิอาระเบียอยู่ระหว่างเจรจา grantee payment เพื่อ refer คนไข้เข้ามารักษา ผู้บริหารมองว่าน่าจะมีความคืบหน้าหลังสิ้นสุดรอมฎอน (vs ปี 24 คูเวตสัดส่วนรายได้ 1%, UAE สัดส่วนรายได้ 3% และซาอุฯ สัดส่วนรายได้ 1%)

- ผู้บริหารให้ Guidance รายได้รักษาพยาบาลใน 1Q25F ลดลง -5%y-y จากผลกระทบเทศกาลรอมฎอนต่อการใช้บริการของลูกค้ากลุ่มตะวันออกกลางเต็มไตรมาส และ 1Q24 คูเวตยังมีฐานสูง ทั้งนี้ผู้บริหารมองว่ารายได้กลุ่มชาวไทยยังมีโมเมนตัมการเติบโตได้ต่อเนื่อง

ความเห็นและคำแนะนำ

- เรามีมุมมอง Neutral ต่อโทนการประชุมร่วมกับผู้บริหาร BH เนื่องจาก 1) ประมาณการรายได้รักษาพยาบาลปี 25F ของเราคาดเติบโต 4%y-y รวมผลของการปรับขึ้นราคาไว้แล้ว 2) ทิศทาง 1Q25F ไม่เด่นจากผลกระทบเทศกาลรอมฎอน และฐานสูงใน 1Q24

- แนวโน้ม 1Q25F เบื้องต้นคาดกำไรสุทธิราว 1,700 ลบ. (-14%y-y -11%q-q) เนื่องจาก 1) คาดรายได้ (-5%y-y -4%q-q) ลดลง จากผลกระทบรอมฎอนต่อการใช้บริการของกลุ่มตะวันออกกลาง 2) คาด Gross margin 48.5% (vs 51.7% ใน 1Q24 และ 49.5% ใน 4Q24) และ 3) คาดค่าใช้จ่าย SG&A มีสัดส่วน 17% ลดลงจาก 17.7% ใน 4Q24 จากไม่มีค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงาน

- คงประมาณการปี 25F คาดกำไรสุทธิ 7,845 ลบ. (+1%y-y) กลับมาเติบโตอัตราปกติตามทิศทางรายได้ และคาด Gross margin ดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 51.3% จาก 51% ในปี 24

- แนะนำ Buy สำหรับ BH (TP 260 บาท) เนื่องจากเป็น รพ.ที่มีจุดเด่นด้านศักยภาพการรักษาโรคยากซับซ้อน, กลุ่มลูกค้าหลักมีความอ่อนไหวด้านราคาน้อย และบริหารต้นทุนมีประสิทธิภาพ ทำให้คาดมี Net margin สูงสุดในกลุ่ม รพ. ขณะที่ราคาหุ้นซื้อขาย PE ปี 25F ที่ 19 เท่า เทียบเท่า Forword PE ต่ำกว่า -1.0SD