วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี AOT ประเด็นลบ KingPower กลับมากดดันอีกครั้ง
บ่ายวานนี้ ราคาหุ้น AOT ปรับลงแรงอีกครั้งจากที่ AOT มีการแจ้งแก้ไขระยะเวลาช่วยเหลือ KPD เพิ่มอีก 2 เดือน ทำให้ความกังวลเกี่ยวกับฐานะการเงินของ KingPower จะส่งผลต่อ AOT กลับมาอีกครั้ง
โดยปิดตลาดที่ 39.75 บาท (-6%dd) ใกล้เคียงกรณี Worst case (ประมูลใหม่ทุกสัญญา KingPower) ซึ่งเรามองว่ามีโอกาสเกิดขึ้นได้ไม่มาก
AOT แจ้งแก้ไขข้อมูลส่ง ตลท. กรณีการช่วยเหลือ KingPower
ช่วงปิดตลาดเที่ยงวานนี้ (4 มี.ค.) AOT แจ้งแก้ไขข้อมูลเกี่ยวกับการช่วยเหลือผู้ประกอบการในสนามบิน (ที่เคยแจ้ง ตลท. เมื่อ 17 ก.พ.25) โดยมีการแก้ไขข้อความเกี่ยวกับงวดการชำระค่าเช่าที่มีการเลื่อนชำระ (ออกไป 18 เดือน) ให้กับ KPD (KingPower Duty Free) จากเดิม ก.ย.24 - ก.พ.25 เป็น ก.ย.24 – เม.ย.25
ราคาหุ้น AOT ตอบรับเชิงลบทันที ปิดตลาดลดลง -6%dd
ทำให้จากช่วงปิดตลาดเช้าที่ราคาหุ้น AOT บวกได้เล็ก +2%dd เป็น 43 บาท ปรับตัวลงทันที ทำจุดต่ำสุดของวันที่ 39.50 บาท และปิดตลาดที่ 39.75 บาท ลดลง -6%dd สะท้อนความกังวลฐานะทางการเงินผู้รับสัมปทานหลัก (KingPower) อาจส่งผลต่อ AOT จากที่มีการแก้ไขข้อมูลการช่วยเหลือโดยมีการเพิ่มงวดค่าเช่าที่ให้การช่วยเหลือเพิ่มอีก 2 เดือน และทำให้ประเด็นดังกล่าวยังเป็นปัจจัยลบกดดันหุ้น AOT ต่อไป
เรามองสิ่งที่เป็นลบคือความไม่แน่นอนยังคงอยู่
จากการเพิ่มระยะเวลาช่วยเหลือให้ KPD เพิ่มอีก 2 เดือน เราไม่กังวลต่อมูลหนี้ที่เพิ่มขึ้นมากนัก (เราคาดมูลหนี้เพิ่มประมาณ 2 พันลบ.) เนื่องจากเชื่อว่ายังอยู่ในความครอบคลุมของ Bank Guarantee ที่ AOT ได้รับจาก KPD แต่สิ่งที่เป็นลบคือความไม่แน่นอนเกี่ยวกับฐานะทางการเงินของ KPD ยังคงอยู่ การเลื่อนระยะเวลาช่วยเหลือออกไปทำให้เรายังไม่ KPD ยื่นขอระยะเวลาช่วยเหลือเพิ่มเติม (ซึ่ง AOT มีนโยบายช่วยเหลือผู้ประกอบการด้วยการเลื่อนการชำระหนี้ได้ตั้งแต่งวดปัจจุบันจนถึงงวดเดือน ม.ค.27 แต่ผู้ประกอบการจะต้องนำ Bank Guarantee มาวางค้ำประกันค่าเช่าที่มีการเลื่อนชำระ) ยังไม่รู้ว่า KPD จะสามารถหา Bank Guarantee มาวางเพิ่มเพื่อขอเลื่อนชำระค่าเช่าออกไปได้อีกหรือไม่
อย่างไรก็ตาม เราคาดช่วงปลายเดือน เม.ย.25 น่าจะมีความชัดเจนขึ้นเพราะจะสิ้นสุดการช่วยเหลือเลื่อนชำระค่าเช่า KPD ข้างต้น และ KPD ต้องเลือกว่าจะขอเลื่อนชำระค่าเช่าออกไปอีกหรือไม่
เราประเมินราคาหุ้น AOT กรณี Worst case ที่ 40 บาท
เราประเมินกรณี Wost case หากมีการยกเลิกสัญญากับ KingPower ทั้งหมด มีการประมูลใหม่ และ Minimum Guarantee กลับไปเท่ากับสัญญาก่อนหน้าปี 2019 ราคาเหมาะสมหุ้น AOT อยู่ที่ 40.45 บาท (Fig5) ต่างจากเดิมที่เราเคยประเมินกรณี Worst case เฉพาะมีการยกเลิกสัญญา Duty Free ที่สุวรรณภูมิเท่านั้น (Fig4) อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองว่าโอกาสที่จะเกิด Worst case ต่ำ เนื่องจากเชื่อว่าจะมีการเจรจาระหว่าง AOT และ KingPower ก่อนยกเลิกสัญญา และ Minimum Guarantee ที่ AOT จะได้รับไม่น่าจะลดลงไปเท่ากับสัญญาก่อนหน้าปี 2019 จากจำนวนผู้โดยสารที่มีแนวโน้มสูงกว่าในอดีต และพื้นที่ให้บริการเพิ่มขึ้นตามแผนการขยายสนามบินของ AOT ขณะที่เรามองว่าประเด็นที่ยังคงไม่มีความชัดเจนจะเป็นปัจจัยกดดัน (Overhang) หุ้น AOT ต่อไป
