วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี WHA 4Q24 กำไรธุรกิจหลักต่ำกว่าคาด แต่ FY24 กำไรยังทำสถิติสูงสุด
WHA รายงานกำไรหลัก 1.2 พันล้านบาทใน 4Q24 ลดลง 50% yoy แต่เพิ่มขึ้น 61% qoq ส่งผลให้กำไรปี FY24 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 4.5 พันล้านบาท (+2% yoy) ซึ่งดีกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย
เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต 10% สู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 5 พันล้านบาทในปี FY25F สนับสนุนจาก backlog 1,535 ไร่ และการโอนที่ดินของบริษัทที่เพิ่มขึ้นบวกกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (ปรับราคาขึ้น 20% ในปี 2024) ปัจจัยบวกได้แก่ ยอดขายที่แข็งแกร่งใน 1Q25 (>500 ไร่) และธุรกิจโลจิสติกส์ที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมปัจจัยบวกระยะยาว ณ ราคาปิดล่าสุด valuation ต่ำเพียง 13.8x PER ของ FY25F หรือ -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต คงคำแนะนำ ซื้อ
กำไรหลักอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาทใน 4Q24, ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 4.5 พันล้านบาทในปี FY24
กำไร 4Q ต่ำกว่าคาด 21% เนื่องจากอัตราภาษีที่แท้จริงสูงกว่าคาด อย่างไรก็ตามกำไรหลักทั้งปีอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (+2% yoy) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราประมาณ 2%
กำไรหลักลดลง 50% yoy ใน 4Q24 …
เนื่องจาก (i) ยอดโอนน้อยลงที่ 449 ไร่ (ที่ดินของบริษัท 351 ไร่และ 98 ไร่ภายใต้ JV (สัดส่วนการถือหุ้น 60%)) ใน 4Q24 เทียบกับที่ดินของบริษัททั้งหมด 1,190 ไร่ใน 4Q23 อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 58.4% เป็น 66.2% หลังจากปรับราคาขายขึ้น (ii) กำไรจากการขายสินทรัพย์ลดลง (1.1 พันล้านบาทใน 4Q24 [GPM 61.9%] เทียบกับ 3.6 พันล้านบาทใน 4Q23 (GPM 26.4%]); (iii) ส่วนแบ่งรายได้จากโรงไฟฟ้าลดลงเนื่องจาก Gheco-One ขาดทุน; และ (iv) อัตราภาษีที่แท้จริงสูงขึ้น (30.5% เทียบกับ 14.3%)
…แต่เพิ่มขึ้น 61% qoq
สนับสนุนจากยอดโอนสูงขึ้นและการขายสินทรัพย์ (1.1 พันล้านบาทใน 4Q24 เทียบกับไม่มีการขายสินทรัพย์ใน ไตรมาส 3Q24) แม้ว่าอัตราภาษีที่แท้จริงจะเพิ่มขึ้นเป็น 31% จาก 16% และส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าลดลง (174 ล้านบาท เทียบกับ 218 ล้านบาท) เนื่องจากผลขาดทุนที่มากขึ้นที่ Gheco-One (31 ล้านบาท เทียบกับ 14 ล้านบาท) และกำไรจาก SPP ลดลง (198 ล้านบาท เทียบกับ 224 ล้านบาท)
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 6.40 บาท
เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต 10% yoy ในปี FY25F สนับสนุนจากยอดขายที่ดินที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง (2,700 ไร่, +5%yoy สำหรับประมาณการของเรา เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 2,350 ไร่) สนับสนุนจาก 800+ ไร่ LOI/MOU และยอดโอน (2,239 ไร่) โดยมี Backlog 1,535 ไร่ โดยสัดส่วนยอดโอนของ WHA จะสูงขึ้น (JV น้อยลง) ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น (ราคาปรับขึ้น 20% ในปี 2024 และตั้งเป้าที่จะปรับขึ้นราคาอีก 10% ปีนี้) หุ้นซื้อขายที่ 13.8x PER ปี FY25F หรือประมาณ -1SD ของ PER เฉลี่ย ยอดขายที่ดินจำนวนมากใน 1Q25 (>500 ไร่) จะเป็นปัจจัยบวกในระยะสั้น ส่วนในระยะยาว ธุรกิจโลจิสติกส์ที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมจะเป็นอัพไซด์
