วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DOHOME ปีแห่งการฟื้นตัว
โครงการที่เกี่ยวข้องกับภาครัฐมีแนวโน้มจะเร่งตัวขึ้น โดยเฉพาะใน 2Q68 น่าจะช่วยขับเคลื่อน SSSG ของ DOHOME ให้ขึ้นไปอยู่ที่ระดับเลขตัวเดียวกลาง ๆ ได้ในปี 2568 หลังจากที่ดีขึ้นมาอยู่ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ ได้ใน 4Q67 และ QTD (เราใช้สมมติฐาน SSSG ปี 2568 ที่ 4.0%)
ทั้งนี้ การที่อุปสงค์ฟื้นตัวขึ้นทำให้บริษัทจะกลับมาขยายสาขาเพิ่มในปี 2568 ทั้งในรูปแบบ Size L และ To Go โดยตั้งเป้าจะเพิ่มจำนวนสาขาในเครือข่ายเป็นรูปแบบ Size L 32 ร้าน (จาก 24 ร้านเมื่อสิ้นปี 2567) และ รูปแบบ To Go 50 ร้าน (จาก 15 ร้านเมื่อสิ้นปี 2567)
อัตรากำไรเพิ่มขึ้น พร้อมทั้งการลดค่าใช้จ่ายด้วยการคุมต้นทุน
กลยุทธ์ในการเพิ่มอัตรากำไรของบริษัทได้แก่ i) ปรับปรุงสินค้า house brand ของลูกค้าทุกกลุ่ม และ วาง
จำหน่าย SKUs ใหม่ ๆ (ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนยอดขายเป็น 22% ในปี 2568 จาก 19% ในปี 2567 เทียบสมมติฐานปี 2568 ของเราที่ 20.0%) ii) ต่อรองกับ supplier และ iii) บริหารสินค้าคงคลังของเหล็ก เพื่อ
บริหารจัดการ margin ของเหล็กให้อยู่ในช่วงปกติที่ 10-11% เราเห็นด้วยว่าอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะเพิ่มขึ้น
ในปี 2568 แต่มองว่าเป้าของบริษัทที่ 18-19% ดูท้าทาย (เราใช้สมมติฐานปี 2568 ที่ 17.7%) ถึงแม้ว่าอัตรา
กำไรขั้นต้น QTD จะอยู่ที่ ~18% แต่ยอดขายวัสดุก่อสร้างที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น (margin ต่ำกว่าสินค้าหมวด
อื่น) ในไตรมาสต่อ ๆ ไป จากการเร่งดำเนินโครงการภาครัฐน่าจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมลดลง
ทั้งนี้ DOHOME จะยังคงเน้นลดต้นทุนในปี 2568 โดยจะยังไม่มีค่าใช้จ่ายการเปิดดำเนินการใน 1H68
(เพราะมีแผนจะเปิดสาขาร้านใหม่ใน 2H68) ดังนั้น สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจึงอาจจะลดลงใน 1H
ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นใน 2H
คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น YoY ทุกไตรมาส
จากพัฒนาการดังที่ได้กล่าวมาข้างต้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME จะเพิ่มขึ้น YoY ทุกไตรมาส
ในปี 2568 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568-2569 ขึ้นอีก 8-9% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่ม
สมมติฐาน GPM ขึ้นอีก 10bps เป็น 17.8% ในปี 2568 และเป็น 18.0% ในปี 2569 (เพื่อสะท้อนถึง GPM
ที่ดีขึ้นของสินค้า house brand จาก 33.5% เป็น 34% จากการจัดหาสินค้า และ การเสนอขาย SKUs ใหม่
ๆ) และ ii) การปรับลดสัดส่วน SG&A ยอดขายปี 2568-2569 ลง 0.2% เหลือ 13.7% (เพื่อสะท้อนถึงการ
ควบคุมค่าใช้จ่ายของบริษัท)
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 จาก 7.60 บาท เป็น 8.20 บาท อิงจาก PER ที่ 30.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต
ระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ DOHOME +1.0 S.D.) และ คง
คำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้า
ค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
