วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCP แผนปรับโครงสร้างสำหรับการถือหุ้น BSRC

ซึ่งตามแผนปรับโครงสร้างนี้ BCP จะทำ tender offer เพื่อขอซื้อหุ้นไม่เกิน 631,859,702 หุ้น คิดเป็น 18.3% ของหุ้น BSRC จากผู้ถือหุ้นส่วนน้อย (อิงจากข้อมูลการถือหุ้นล่าสุด ณ วันที่ 10 กุมภาพันธ์) และจากนั้นจะดำเนินการเพิกถอนหุ้น BSRC ออกจากตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ทั้งนี้เพื่อรองรับการทำธุรกรรมดังกล่าว BCP จะออกหุ้นสามัญใหม่ 97,209,185 หุ้น เพื่อจัดสรรให้กับผู้ถือหุ้นของ BSRC ที่ยอมรับ tender offer สำหรับหุ้นทั้งหมดของ BSRC โดยการเข้าซื้อหุ้นจะทำผ่านกระบวนการแลกหุ้น (share swap) โดย BCP เสนออัตราการแลกหุ้นที่ 1 หุ้นใหม่ BCP สำหรับทุกๆ 6.50 หุ้น BSRC ทั้งนี้การปรับโครงสร้างดังกล่าวต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นของ BSRC ในการประชุมสามัญประจำปีผู้ถือหุ้น (AGM) วันที่ 9 เมษายน และจากผู้ถือหุ้นของ BCP ใน AGM วันที่ 11 เมษายน ซึ่งหากได้รับการอนุมัติ BCP คาดว่าจะสามารถทำ tender offer ด้วยการแลกหุ้นได้ในช่วงเดือนกันยายน - พฤศจิกายน ในขณะที่คาดว่าจะดำเนินการถอนหุ้น BSRC ออกจากตลาดเสร็จภายในสิ้นเดือนธันวาคม

คาดว่าจะส่งผลดีต่อทั้ง BCP และ BSRC

เรามองบวกกับ BCP จากความคืบหน้าในเรื่องนี้ เพราะเราคาดว่าจะทำให้ประมาณการกำไรปี 2569F
ของ BCP มี upside อีก 10% โดยอิงจาก i) การถือหุ้นเพิ่มอีก 18.3% ใน BSRC และ ii) ประมาณการกำไร
สุทธิปี 2569F ของ BSRC ที่ 5.1 พันล้านบาท ทั้งนี้กำไรของ BCP ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก 10% จะมีน้ำหนัก
มากกว่า control dilution effect ที่ 6.6% ซึ่งคำนวณจากการจำนวนหุ้นใหม่ที่ BCP ออกหารด้วยจำนวน
หุ้นทั้งหมดของ BCP หลังออกหุ้นใหม่ ในขณะเดียวกันราคาเป้าหมายของ BCP ที่ 42.00 บาท ณ ข้อเสนอ
สัดส่วนการแลกหุ้นที่ 6.50 หุ้น จะเทียบเท่ากับราคาหุ้น BSRC ที่ประมาณ 6.45 บาท ซึ่งสูงกว่าราคาปิด
ล่าสุดที่ 5.25 บาท

 

 

Valuation 

เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP และคงราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2568F เอาไว้เท่าเดิมที่ 42.00 บาท นอกจากนี้
เรายังคาดว่าค่าการกลั่นของ BCP ใน 1Q68F จะเด่นกว่าของโรงกลั่นอื่นๆ ในประเทศ เพราะ premium
ของ Brent-Dubai ติดลบใน 1QTD25 เนื่องจากประมาณ 80% ของปริมาณน้ำมันดิบที่ BCP ใช้ทั้งหมด
เป็นน้ำมันดิบที่ผูกอยู่กับราคา Brent ซึ่งถือเป็นสัดส่วนที่สูงที่สุดในบรรดาโรงกลั่นทั้งหมดของไทย

Risk

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM