วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCPG กำไรหลัก 4Q67 ตามคาด...มองไปปี 2568 ที่แข็งแกร่ง
กำไรหลัก 4Q67 ของ BCPG อยู่ที่ 228 ล้านบาท (-50% QoQ แต่ +489% YoY) เป็นไปตามทุกคาดการณ์ ในขณะที่ กำไรสุทธิที่ 164 ล้านบาท (เทียบกับขาดทุนสุทธิ 28 ล้านบาทใน 3Q67 และ 174 ล้านบาท ใน4Q66) (รวมรายการพิเศษจาก Fx และการด้อยค่า (Figure 2)) ต่ำกว่าเราและตลาดคาดถึง 52%/57%
เนื่องจากการด้อยค่าที่ไม่ได้คาดไว้ของลูกหนี้ในสปป.ลาว (182 ล้านบาท) ที่น่าสนใจคือ ลูกหนี้คงเหลือในสปป.ลาวมีมูลค่า US$27 ล้าน ซึ่ง BCPG มีแผนจะโอนจำนวนนี้ไปเป็นการลงทุนในประเทศนั้น
Highlights – กำลังการผลิตใหม่ในสหรัฐฯ ชดเชยผลกระทบจากการหมดอายุของ Adder (YoY)
กำไรหลักเพิ่ม YoY จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรเต็มปีโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ (857 MWe) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง รวมถึงโครงการพลังงานน้ำในลาวแข็งแกร่งขึ้น ทั้งนี้แม้ว่าดอกเบี้ยจะลดลง QoQ แต่กำไรหลักที่ลดลง QoQ เป็นเพราะโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำเป็นช่วง low season และส่วนแบ่งกำไรจากโครงการก๊าซต่าง ๆ น้อยลง (low season และปิดซ่อมบำรุง) ในแง่ อัตรากำไรขั้นต้น 4Q67 ของ BCPG อยู่ที่ 40.5% (เทียบกับ 52.2% ใน 3Q67 และ 41.7% ใน 4Q66) เนื่องจากการหมดอายุของโครงการ Adder ขณะที่ อัตรา Ft ไม่เปลี่ยนแปลง QoQ อยู่ที่ 0.40 บาท/kWh ใน 4Q67 (แต่ +0.2 บาท/kWh YoY)
แนวโน้มเป็นอย่างไร...?
เราคงประมาณการของเราไว้เดิม โดยที่เราคาดกำไรหลักปี 2568F เพิ่มขึ้น 35% YoY หนุนจากกำไรจาก
โครงการในสหรัฐฯ สูงขึ้น, เริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Monsoon (290MWe เริ่มใน 2H68) และโครงการ
โซลาร์เฟส 1 ในไต้หวัน (100MWe) เริ่ม COD ในปี 2569F เราคาดกำไรหลักเติบโต 41% YoY ได้รับผลดีจากจากการรับรู้เต็มปีของปี 2568 (นำโดยโครงการในสหรัฐฯ แข็งแกร่ง) พร้อมกับเฟสอื่นๆ ของโรงงานโซลาร์ในไต้หวัน สำหรับ 1Q68 เราคาดจะเห็นการเติบโตลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากเป็นช่วงผลผลิตต่ำสุดของโครงการพลังงานน้ำ แม้โครงการในสหรัฐฯ จะกลับมาดำเนินการอีกครั้งและโครงการโซลาร์ในไทยแข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาล ทั้งนี้ กำไร 1Q68F น่าจะลดลง YoY จากการหมดอายุ adder และการไม่มีทรัพย์สินในญี่ปุ่นแล้ว
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ที่ 8.00 บาท โดยที่ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี2568F ที่ 16x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PE ในอดีตและคู่แข่ง) ขณะที่ คาดกำไรปี 2568F เติบโต 35% YoY ซึ่ง outperform ผู้เล่นรายอื่น ๆ ในกลุ่มโรงไฟฟ้า ขณะที่ เรามองว่าปัจจัยลบต่าง ๆ ได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว (โซลาร์ไต้หวันล่าช้า COD ไป 2 ปี, การหมดอายุ Adder, และอัตราดอกเบี้ยที่สูง) ดังนั้นความเสี่ยงด้านลบจึงมีจำกัด โดยการปรับลดค่าไฟในประเทศไทยมีผลกระทบเพียงเล็กน้อย ทั้งนี้ BCPG จะจ่ายเงิน DPS 2H67 ที่ 0.18 บาทต่อหุ้น (XD 5 มี.ค. 68) คิดเป็น yield ราว 2.6%
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
