วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE Guidance ที่ท้าทายในปี 2568-2570; กำไรหลัก 4Q67 ตามคาด
TRUE แจ้งขาดทุนสุทธิ 4Q67 ที่ 7.5 พันล้านบาท (เทียบกับขาดทุนสุทธิ 810 ล้านบาทใน 3Q67 และ 1.13 หมื่นล้านบาทใน 4Q66) ซึ่งต่ำกว่าเราคาด (-2.4 พันล้านบาท)และตลาดคาด (-1.1 พันล้านบาท)
อย่างมีนัยสำคัญ ผลต่างหลัก ๆ มาจากรายการพิเศษต่าง ๆ (ไม่ใช่เงินสด) ที่เกินคาด นำโดยการด้อยค่าสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งาน (1.11 หมื่นล้านบาท) ต้นทุนเกี่ยวข้องกับการดำเนินงานการพัฒนาเครือข่ายให้ทันสมัย (network modernization) (3.4 พันล้านบาท) การด้อยค่าประจำปี (5 พันล้านบาท) และอื่นๆ (1.6 พันล้านบาท) เมื่อตัดรายการพิเศษเหล่านี้และกำไรจาก Fx ออกแล้วกำไรหลักจะอยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท (+5% QoQ, พลิกกลับ YoY) เป็นไปตามทุกคาดการณ์ ที่น่าสนใจคือรายได้รวมต่ำกว่าที่เคยคาดเนื่องจาก ARPU ของ FBB ทรงตัว (เทียบกับ AIS) และค่าใช้จ่ายด้านโครงข่าย (OPEX) สูงขึ้น ในขณะที่ต้นทุนดอกเบี้ยและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ดีกว่าเราคาดจากการรับรู้ ประโยชน์จาก synergy อีกทั้ง TRUE สามารถลดอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (net IBD/E) ลงที่ 4.2x ใน 4Q67 (เทียบกับ 4.4x ใน 4Q66) (Figure 8)
Highlights – ประโยชน์ synergy และต้นทุนดอกเบี้ยลดลงทำให้กำไรหลักสูงสุดเป็นประวัติการณ์
กำไรหลักเพิ่ม QoQ เกิดจาก: i) รายได้รวมเติบโตดี (high season ของธุรกิจให้บริการมือถือและการขาย
อุปกรณ์มือถือ) และ ii) ต้นทุนดอกเบี้ยลดลง ส่วนกำไรหลักเพิ่ม YoY จาก: i) รายได้มือถือเพิ่มขึ้น 2% YoY จาก ARPU เฉลี่ยสูงขึ้นอยู่ที่ 215 บาท (+2% QoQ และ+5% YoY) พร้อมกับยอดผู้ใช้บริการสุทธิกลับมาเพิ่มขึ้น 1.2 หมื่นราย ii) รายได้ FBB โต 4% YoY โดย ARPU เพิ่มขึ้นที่ 522 บาท (-0.4% QoQ แต่ +6% YoY) และยอดผู้ใช้บริการสุทธิเพิ่ม 2.0 หมื่นราย และ iii) ประโยชน์ synergy ทั้งนี้ รายได้หลักที่ 4.2 หมื่นล้านบาท (+0.9% QoQ และ +3% YoY) หนุนจาก ARPU มือถือและ FBB เพิ่มขึ้น YoY
Guidance ที่ท้าทายของ TRUE ในปี 2568-2570
TRUE คาด EBITDA ปี 2568 เติบโต 8-10% YoY (เทียบกับ +14.5% ปี 2567) สูงกว่ารายได้จากบริการหลักที่เติบโต 2-3% YoY ปัจจัยหนุนหลักจาก ARPU มือถือเติบโตดี, ผู้ใช้บริการ FBB และ PayTV เติบโตเด่น, และ EBITDA เพิ่ม 1.7 พันล้านบาทต่อไตรมาสจากประหยัดจากต้นทุนสัญญาเช่าคลื่นความถี่ 850MHz และ 2300MHz กับ NT จะหมดอายุลงในวันที่ 3 ส.ค. 2568 ขณะที่ ตั้น CAPEX ไว้ราว 2.8-3.0 หมื่นล้านบาท (เทียบกับ 3.1 หมื่นล้านบาทในปี 2567) ในแง่บวก TRUE ตั้งเป้าที่จะมีกำไรในปี 2568 พร้อมกับความเป็นไปได้ในการจ่ายเงินปันผล ในขณะที่ guidance ที่ท้าทายในปี 2568-2570 ด้วยเป้าหมายที่จะมี EBITDA margin ที่ 67% ภายในปี 2571 และลดการปรับระดับการก่อหนี้ (gearing) ให้ต่ำกว่า 3.2x โดยคาดว่าจะมีรายละเอียดเพิ่มเติมในการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 21 ก.พ. 68 (Figure 4-8)
Valuation and action
เรายังคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 14.00 บาท (DCF ใช้ WACC ที่ 6.3%) เราคาดว่าตลาดจะตอบสนอง
เป็นกลางต่อผลประกอบการ 4Q67 จากกำไรหลักตามคาดแต่กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ นักลงทุนน่าจะสนใจที่ guidance ท้าทายและยากปี 2568-2570 ก่อนที่จะประเมินการคาดการณ์กำไรและ valuation ใหม่
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
