วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี OKJ หุ้นเติบโตที่มูลค่ากลับมาน่าสนใจมากขึ้น
ยังคงมุมมองต่อ OKJ ในฐานะหุ้นเติบโตในกลุ่มร้านอาหาร โดยคาดการณ์การเติบโตของกำไรที่ +33% yoy ในปี 2025F และอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีที่ 17% (CAGR 2 ปี จาก 2025-2027F) ขับเคลื่อนจากการขยายสาขาของแบรนด์ Ohkajhu และ Oh!Juice ด้วยสมมติฐาน SSSG อย่างระมัดระวัง
ราคาหุ้น OKJ ที่ปรับตัวลดลงหลังผลประกอบการ 4Q24 ที่ต่ำกว่าคาด ปัจจุบันซื้อขายที่ระดับ 22x PER ด้วย PEG ที่ 0.6x เท่านั้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะปรับตัวดีขึ้นทั้ง yoy และ qoq ในไตรมาส 1/25F และการเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ในปี 2025F เราเชื่อว่าราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนความผิดหวังไปแล้ว เรายังคงคำ แนะนำ "ซื้อ" ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 12 บาท
ประเด็นจากการประชุมนักวิเคราะห์คละกัน
โดยด้านบวกได้แก่ การกลับมาเติบโต SSSG ที่ +3% ในเดือนมกราคม (เพิ่มขึ้นจาก -1% ใน 4Q24) และการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรสุทธิจาก 5.7% ใน 4Q24 เป็นระดับใกล้เคียง 9.3% ใน 9M24 ซึ่งเป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากการบริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ปรับแผนการขยายสาขาใหม่ โดย Ohkajhu มีเป้าหมายขยาย +5-7 สาขา เป็น 42 สาขา (ลดลงจากเป้าหมายเดิมที่ 44 สาขา) ในขณะที่ Oh!Juice วางแผนเพิ่ม +8-11 สาขา รวมเป็น 25 สาขา (มีการจองพื้นที่แล้ว ลดลงจากเป้าหมายเดิม 35 สาขา) นอกจากนี้ จะมีการเปิดตัวแบรนด์ใหม่ในเดือนเมษายน ทั้งนี้ การเปิดสาขาจะทยอยดำเนินการตลอดทั้งปีเพื่อหลีกเลี่ยงการกระจุกตัวของค่าใช้จ่ายเหมือนที่เกิดขึ้นในไตรมาสก่อน
คาดผลประกอบการเติบโตเฉลี่ย 17% ต่อปี (2-year CAGR FY25-27F)
เราได้ปรับประมาณการลงให้สอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท โดยคาดการณ์การเติบโตที่ 17% ต่อปี (2025-27F) จาก (i) การเติบโตของรายได้ 16% ต่อปีจากการเพิ่มสาขาใหม่ +5 สาขาเป็น 42 สาขาสำหรับ Ohkajhu และ +8 สาขาเป็น 23 สาขาสำหรับ Oh!Juice ในปี 25F (สาขารวมจาก 57 สาขาในปี 2024 เป็น 97 สาขาปี 2027F) ในขณะที่คาด SSSG ที่ทรงตัวซึ่งระมัดระวังมากยิ่งขึ้น เนื่องจากคาดว่าอาจมีผลกระทบจากการแย่งยอดขายของสาขาใหม่ (ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเหลือ 44.8% สะท้อนต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น ค่าเสื่อม
ราคาที่สูงขึ้นจากการขยายสาขา และคาด SG&A/Sales เพิ่มขึ้น จากค่าใช้จ่ายในการขายที่เพิ่มขึ้นของ Oh!Juice (ซึ่งแบ่งรายได้กับเจ้าของพื้นที่) เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 8.9-9% ในปี 2025-26F โดยประเมินว่าการเปลี่ยนแปลง 1% ในอัตรากำไรขั้นต้นและ SG&A/sales จะส่งผลต่อประมาณการกำไรของเรา 8-9%
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 12 บาท
เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 1Q25F จากรายได้ของสาขาที่เพิ่งเปิดใหม่ และค่าใช้จ่ายจะลดลงเนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษเหมือนในไตรมาสก่อน จากการปรับประมาณการของเรา ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 12 บาท (จากเดิม 17 บาท) อิงจากการประเมินมูลค่าแบบ DCF (WACC 8.4%, Terminal growth 1%) ราคาหุ้น OKJ ที่ปรับตัวลดลงหลังผลประกอบการที่น่าผิดหวังใน 4Q24 ปัจจุบันซื้อขายที่ระดับ PER เพียง 22 เท่า ด้วย PEG ที่ 0.6 เท่าเท่านั้น เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ที่ 12 บาท
