วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ PTTGC ได้ประโยชน์จากปริมาณอีเทน feedstock มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
PTTGC ขาดทุนสุทธิ 1.17 หมื่นล้านบาทใน 4Q67 (แย่ลงจากกำไรสุทธิ 5.1 พันล้านบาทใน 4Q66 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิถึง 1.93 หมื่นล้านบาทใน 3Q67) แย่กว่า Bloomberg consensus 17% และแย่กว่าประมาณการของเรา 7%
เพราะผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนสูงกว่าคาดที่ 2.0 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 1.4 พันล้านบาท) โดยผลประกอบการที่แย่ลง YoY เป็นเพราะ i) ไม่มีกำไรพิเศษ 5.8 พันล้านบาทจากการขายหุ้น 50% ใน GC Logistics (GCL), การซื้อคืนพันธบัตรสหรัฐ และการปรับมูลค่ายุติธรรมของ Thai Tank Terminal (TTT) เสร็จเรียบร้อยเหมือนกับใน 4Q66 และ ii) มีการตั้งสำรอง 4.3 พันล้านบาทจาก PTT Asahi Chemical และ Vencorex ใน 4Q67 ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะผลขาดทุนพิเศษลดลงเหลือ 4.3 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าก้อนใหญ่ถึง 1.75 หมื่นล้านบาทใน 3Q67 นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลเต็มปี 0.50 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 3 มีนาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2567 ที่ 2.6% จากราคาปิดล่าสุด ทั้งนี้ PTTGC พลิกมาเป็นขาดทุนสุทธิ 2.98 หมื่นล้านบาทในปี 2567 จากที่มีกำไรสุทธิ 999 ล้านบาทในปี 2566
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นฟื้นตัวขึ้น QoQ เพราะบริษัทบันทึกกำ ไรจำกสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวม NRV) 941 ล้านบาท ดีขึ้นจำกที่บันทึกผลขำดทุนจำกสต็อกน้ำ มันสุทธิ 3.9 พันล้ำนบำทใน 3Q67 ในขณะเดียวกัน market GRM ของ PTTGC เพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น US$3.7/bbl เพราะ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น แม้ว่าจะมีการปิดซ่อมบำรุงหน่วย Hydrocracking uni นานหนึ่งเดือน ซึ่งยังส่งผลให้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบลดลงมาอยู่ที่ 138 KBD (-9% QoQ)
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีลดลง QoQ เพราะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวย้อนหลังสำหรับงวด 9M67 จากการที่ต้นทุนอีเทนเพิ่มขึ้น 3%, ต้นทุน LPG ที่ใช้เป็น feedstock เพิ่มขึ้นเป็น US$629/ton (+8% QoQ), spread ของ PX ลดลงเหลือ US$228/ton (-22% QoQ) และ spread ของ BZ ลดลงเหลือ US$283/ton (-16% QoQ) แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณอีเทนที่ใช้เป็น feedstock เพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 405,000 ตัน
iii) กำไรจากธุรกิจ Performance chemicals (PC) ลดลง QoQ เนื่องจากปริมาณยอดขายของ Allnex ลดลงเหลือ 183,000 ตัน (-6% QoQ) เพราะถูกกดดันจากอุปสงค์ที่ต่ำตามฤดูกาล
iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกสำรองสองรายการใน 4Q67 โดยตั้งสำรอง 2.8 พันล้านบาทจาก PTT Asahi Chemical และอีก 1.45 พันล้านบาทจาก Vencorex
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F ลงเหลือ 29.00 บาท จากเดิม 31.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x
เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTTGC เนื่องจากคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแรงในปี 2568F เพราะ i) ไม่มีผลขาดทุนพิเศษ 2.18 หมื่นล้านบาทจาก PTT
Asahi Chemical และ Vencorex เหมือนในปี 2567, ii) คาดปริมาณอีเทนที่ใช้เป็น feedstock จะเพิ่มขึ้น
13%-20% YoY เป็น 1.8-1.9 ล้านตัน และ iii) คาด market GRM จะเพิ่มขึ้น 18% YoY เป็น US$5.6/bbl
นอกจากนี้ ผู้บริหารยังคาดว่าจะขาย Vencorex ออกไปได้ภายใน 1H68F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
