วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TOP 4Q24 กำไรสูงกว่าคาด, 2025F กลับมาเปิดใช้ทุ่นฯ

โดยระยะสั้นมีปัจจัยบวกจาก i) กำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 2,767 ลบ. สูงกว่าเราและตลาดคาด ฟื้นสูง q-q จก stock loss ที่ลดลง และปัจจัยฤดูกาลหนุนค่าการกลั่น +38% q-q มาที่ 5.1 $/bbl และ ii) ประกาศจ่ายปันผล 0.7 บาท/หุ้น คิดเป็น yield ราว 3% ขึ้น XD 27/2/2025

Core operation ฟื้น y-y ได้ stock loss ที่ลดลง ฟื้น q-q ตามค่าการกลั่นฟื้นและ Lube

รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 2,767 ลบ. (-6% y-y, Vs. -4,218 ลบ. ใน 3Q24) หากตัดรายการพิเศษ fx loss ออก กำไรปกติ 3,283 ลบ. (+86% y-y, Vs. -5,863 ลบ. ใน 3Q24) สูงกว่าเราคาด 21% เพราะ u-rate ที่สูงกว่าคาด และ ส่วนแบ่งขาดทุนฯของ CAP ที่น้อยกว่าคาด กำไรฟื้นสูง y-y แม้ supply น้ำมันโลกตึงตัวน้อยลงฉุดค่าการกลั่น -29% y-y มาที่ 5.1 $/bbl แต่มี net stock gain 325 ลบ. (Vs. 4Q23 -2,418 ลบ.) มาชดเชย ส่วนการฟื้น q-q ค่าการกลั่นฟื้น 38% q-q จาก demand heating oil ในช่วงฤดูหนาว และการท่องเที่ยวฟื้น และ OPEC+ เลื่อนแผนเพิ่มกำลังการผลิตน้ำมันดิบหนุนให้ราคาน้ำมันดิบไม่ผันผวนมาก และไม่มี net stock loss เท่า 3Q24 (-7,320 ลบ.)

คงมุมมอง 2025F supply โรงกลั่นใหม่เข้าน้อยลง ส่งให้ค่าการกลั่นเหนือ cash cost

คาด 2025F กำลังการผลิตใหม่โรงกลั่นทั่วโลกราว 0.6 mbd Vs. demand growth 0.9 mbd และเป็นระดับที่ลดลงกว่า 2024 หนุนให้ supply ตึงตัวขึ้น หนุนค่าการกลั่น TOP ฟื้นได้ y-y ประกอบกับไม่มี stock loss มากเท่า 2024 รวมถึง SBM กลับมาเปิดใช้ใน 1H25F ช่วยลดค่า ship-to-ship คาดกำไรปกติ 2025F ราว 12,677 ลบ. (+45% y-y)

 

 

คำแนะนำ

คงคำแนะนำ Buy ที่ TP25F = 33.0 บาท/หุ้น มองน่าสนใจลงทุนระยะยาว ในช่วงที่ยังมี overhang ของโครงการ CFP ที่อยู่ระหว่างรอการอนุมัติงบลงทุนส่วนเพิ่มจากผู้ถือหุ้นใน 21 ก.พ. 25 (ปัจจัยลบของ cost overrun ตลาดรับรู้ไปแล้วตั้งแต่ช่วง ธ.ค. 24) มองมีโอกาสสูงที่ ที่ประชุมฯจะอนุมัติงบลงทุนส่วนเพิ่ม ซึ่งจะเป็นการเพิ่มความยืดหยุ่นให้ TOP บริหารโครงการก่อสร้าง CFP ได้ตามกำหนด และดำเนินการทางกฏหมายที่จำเป็นเพื่อรักษาประโยชน์ผู้ถือหุ้น แนวโน้มกาำรเติบโตต่อเนื่องใน 2025F (stock loss ลดลงและเปิดใช้ SBM) และ 2026F (การปิดซ่อมลดลง) และ dividend yield อยู่ในระดับสูง บริษัทประกาศปันผล 0.7 บาท/หุ้น yield 3% XD 27/2/2025